张学光
6月4日，在上市17周年来临之际*ST长油（600087.SH）被正式终止在上交所的交易。
这家市值将近200亿元的央企，从2010年开始出现连续4年净利润亏损，亏损额也从最早的1859万元攀升至2013年的巨亏59亿元。
A股的高估值对于任何一家寻求资本融资的公司来说，都极具诱惑，这也造就了A股目前的“上不去、下不来”。在监管层看来，严格的退市制度是推行注册制的基础；可是反过来，在市场人士看来，只有注册制才能降低上市成本，也只有当壳资源不再高价，退市制度才能没有阻力。
壳价值居高不下
这恐怕又陷入到一个“先有鸡还是先有蛋”的问题。
事实上，退市制度早在1993年就已经推出，然而，直到2001年才出现了水仙电器和广东金曼两家公司退市，在这20多年时间，沪深交易所累计已有78家公司退市。
2012年，上交所和深交所又先后对退市制度进行了调整，然而，这之后的两年时间中，只有*ST创智和*ST炎黄两家公司因业绩亏损在2013年先后退市，至于在当年被市场热议的*ST远洋，最终还是通过出让资产的方式实现保壳，但是，航运业经过2009年的一轮大跃进之后，行业普遍亏损，而*ST长油这个小兄弟则不幸摊上了大事——退市。
数据显示，2012年退市新规出台时，当时因经营连续3年亏损进行退市预警和经营连续2年亏损进行特别处理的*ST和ST公司总共有180家，然而两年时间过去了，目前在退市整理板上只剩下48家公司，绝大多数公司在这两年间实现了业绩扭亏摘帽。
因此，在今年监管层再次提出退市制度改革的时候，强调的则是“严格的退市制度”。
7月4日，证监会就《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见（征求意见稿）》向社会公开征求意见。
然而，一轮又一轮的退市制度改革背后，根源问题仍旧是上市难导致上市公司的壳价值居高不下，按照目前A股上市公司的估值，截止到7月16日平均是在11倍市盈率，而中小板则是36倍市盈率，创业板则达到61倍市盈率。
没有退市的动力
在过去的2年多时间当中，由于IPO暂停，多达700多家公司淤塞在上市通道中，这无疑产生了巨大的上市需求，而作为供给方，则是那些市值相对较低的壳公司。
2012年4月底，上一轮退市新规发布之后，当时A股还能找到50多家市值低于10亿元的上市公司，而两年时间过去之后，目前A股沪深两市主板和中小板具备借壳条件的上市公司中，已经没有市值低于10亿元的了。
如果说估值相对较低的主板公司都没有退市的动力，那么估值高达60多倍的创业板就更没有退市的动力了，尽管监管层已经多次明令创业板公司不得借壳。
对于壳资源来说，除了市值低之外，更重要的是要资产质量好，而当满足这些条件的公司被哄抢一空之后，资本动起了绕道借壳创业板公司的心思。
今年4月底，正在筹备上市的北京神雾环境能源科技集团股份有限公司通过司法途径曲线入主创业板公司天立环保，接下来就是如何完成新资产的注入了，而在去年，天立环保已经产生了1.84亿元的利润亏损。
从数据上来看，目前创业板公司数量已经达到382家，还没有一家公司退市，与之相对的是不断扩大的亏损面，统计数据显示，创业板在2011年只有2家公司出现业绩亏损，到了2012年亏损面已经增加到13家，2013年创业板的亏损面已经增加到了20家，这其中，宝德股份、天龙光电和万福生科都已经是连续2年业绩亏损。
“当初设立创业板的时候，市场都认为是中国版的纳斯达克，但现在来看，我们还是做不到批量进批量出。”一位证券行业高管对记者表示。
一面是退不出来，另一面则是大批的公司开始募资重组。根据Wind统计数据显示，2012年的时候，创业板实施增发计划的只有4家公司，到了2013年增加到14家，而今年到目前为止已经有21家公司实施了增发计划，此外还有48家公司正在筹划增发计划。
在这69家公司当中，有43家公司2013年的净利润同比2011年和2010年出现了下滑，其中有6家公司在2013年的业绩已经出现了亏损。
没有一家公司转板
在7月4日新的退市制度征求意见稿出台后，证监会亦表示，“这标志着新一轮退市制度改革正式启动。”
在新的退市制度征求意见稿中，强调了健全公司主动退市制度，“进一步扩展主动退市方式，为有主动退市需求的公司提供多样化、可操作的路径选择。”
在今年4月份*ST长油退市前的股东大会上，公司董事长朱宁向在场的股东做出表态，“长油退市后，将出现两种情况，一种是长期退市，我不希望这样；另一个也是我们未来的坚定目标，就是让公司两到三年内盈利，实现重新上市。”
至于说重新上市是否能获得绿色通道，目前还没有任何官方的说法。
而在此次征求意见稿当中，除了此前提出的退市制度市场化、法制化之外，还提出了常态化。
在更早前的今年两会期间，证监会主席肖钢在接受记者采访时谈及证监会新股发行制度改革时就曾表示，未来的总体目标就是建立市场化、多元化、常态化的退市机制，所谓常态化的退市机制就是要“有进有退”，而对于常态化退市机制的一个保障条件，就是要建立多层次市场间的转板制度。
在此前对于新三板的定位中，就是将其作为连接沪深两市交易所和区域性股权转让市场的枢纽，然而截至目前，还没有出现一家公司能够从三板市场转板到主板市场或者创业板，仅有的几家完成主板上市的公司，都是通过IPO正常审核通道实现的上市。
肖钢在此前接受记者采访时亦表示，“多层次市场间的转板机制也是今年证监会重点改革工作之一，转板方案力争今年完成。”
