本报记者 张学光 北京报道
7月31日，东方银星（600753.SH）和丽鹏股份（002374.SZ）两家上市公司在同一天发布公告，分别以借壳和购入资产的方式置入园林资产。
而在目前A股已上市的6家园林公司当中，除了在今年年初刚刚完成上市的岭南园林（002717.SZ）之外，剩余5家上市公司都分别从去年下半年开始相继启动了新一轮的定向增发，而募集资金除了用于新项目资金使用之外，还包括公司补充现金流。
如若两家园林公司借壳成功，再加上7月份刚刚通过的美晨科技3.5亿元并购园林资产，还有6家已上市公司的57亿元再融资，在一年多的时间内园林业在A股将完成超过90亿元的融资，而在这90亿元的融资背后，是各家园林公司日益吃紧的现金流。
一天内两家园林借壳
7月31日，已经净壳多年的东方银星终于公布了最新的借壳方案，公司拟将全部资产及负债与席惠明等27名自然人及复星创泓等5家企业所持有的东珠景观全部股权进行置换，置入的资产估值约为22.25亿元，而置出的资产约为1.1亿元，完成资产置换之后，东方银星将成为一家单纯的园林业上市公司。
就在同一天，已经淡出投资者视野许久的丽鹏股份公布将增发9.98亿元购入华宇园林资产，形成公司原有防伪瓶盖和园林业两项业务并驾齐驱的结构。此前的几年，丽鹏股份每年的净利润只有3000万元至4000万元左右，而此次置入的华宇园林，承诺在2014年至2017年将为上市公司分别贡献1.05亿元、1.3亿元、1.69亿元和1.98亿元的净利润。
就在一个星期前的7月24日，生产橡胶产品的创业板公司美晨科技（300237.SZ）并购杭州赛石园林的方案刚刚获得证监会通过。
对于近期大量园林公司进入资本市场，兴业证券行业分析师王挺分析其背后的原因认为，主要是由于园林行业景气度上升加之市政项目的频繁落地，使得园林企业在经营规模和利润规模上快速扩张，而这种光鲜的利润报表吸引了目前急需要市值管理的A股上市公司的注意，这背后还有一级市场PE的推动作用不可忽视。
而从二级市场的表现上来看，在利好方案公布后，东方银星的股价被拉升至16.54元/股，高出公司公布的增发价30.85%，而丽鹏股份的股价则连拉4个涨停，股价一直拉升到高出增发价62.48%才停了下来。
相对于华宇园林不到10倍左右的市盈率，借壳上市的东珠景观如果按照其在2013年1.18亿元的净利润折算，22.25亿元的收购价对应市盈率达到了18.8倍，这一估值水平已经和今年年初岭南园林IPO时23倍的发行市盈率看齐。
相对于华宇园林只有64%左右的估值溢价，东珠景观的估值溢价高达222.64%。对此，东珠景观认为主要是基于公司最近几年业务快速增长、业绩稳定上升。但是值得注意的是，公司业绩的增长背后是从2012年开始大量参与市政园林建设项目，在获得大量账面收入和利润的同时也使得公司的资金骤然紧张，2013年公司经营现金流净流出2.27亿元，而在前一年这一数字还只有2723万元。
6家公司3年失血38亿
一方面是大量的资金支出，另一方面是完成项目无法及时回款，这种矛盾几乎是每一家园林公司的弊病；而从财务数字上，就是不断攀升的存货数量。
根据Wind统计数据显示，目前已上市的6家园林类上市公司从2011年至2013年期间存货数量普遍增加，从平均值上来看，2013年6家上市公司的库存较2011年增加了178.5%，而同期6家上市公司在主营业务收入上的增幅却只有71.4%左右，这其中，增幅最高的普邦园林（002663.SZ），截止到2014年6月底，公司的存货数量达到了13.56亿元，较两年前同期增长了389%，而同期，公司在主营业务上的收入只有不到80%，净利润的增幅更是不到65%。
大量资金被转为存货而无法及时完成回款，带来的直接后果就是各家园林公司资金纷纷告急。
根据记者统计数据显示，目前6家上市园林公司在2013年的经营现金流已经悉数为负值，而在过去三年时间，6家上市园林公司在经营现金流上持续净流出状态，3年时间总计净流出了38.6亿元。
失血就得补血。从2011年至2013年，6家上市园林公司的借款额也是越来越大，从当初的2011年的15.5亿元增加到2013年的70.8亿元，增幅远高于同期6家上市公司的利润增幅，也就是说，6家上市园林公司在过去3年间借款的速度远比赚钱的速度快得多。
借钱总是要还的。过去的3年间，6家上市园林公司的资产负债率从平均43.8%增长到57.8%，如果这个数字还不能够说明这些公司的现金流紧张程度，那么从另外的一个数据来看，在2011年的时候，剔除尚未上市的普邦园林，其余5家上市公司的现金到期债务比例是-110%，而到了2013年，这一比例就只有-24%了，公司经营流入现金支付到期债务的难度越来越大。
当园林公司的经营现金无法支付到期债务的时候，这些园林公司就开始纷纷启动资本市场的再融资计划。2013年7月，作为行业领头羊的东方园林（002310.SZ）率先启动定向增发，并在年底完成增发，绿大地（002200.SZ）则在去年底启动增发收购洪尧园林，今年春节之后，普邦园林在3月底启动增发，棕榈园林（002431.SZ）在5月底启动增发，而铁汉生态（300197.SZ）则在7月中启动增发。
至此，一年的时间之内有5家园林公司完成增发，1家公司完成IPO，而当这一轮已上市园林公司在资本市场57亿元的融资尚未收尾的时候，从5月份到7月份又有3家园林公司公布了超过35亿元的借壳和并购上市方案，拉开了第二轮园林公司在资本市场融资的序幕。
“园林企业虽然经营规模在过去两年间迅速扩大，但是其垫资模式导致公司的资产负债表迅速恶化，筹资性现金流净额逐年增长。”在王挺看来，对资金的渴求可能是这些园林企业积极需求登陆资本市场的主要原因，而从资产负债表的情况来看，这些企业要想维持业绩的高增长，就需要在上市后启动再融资。
而就在各家上市园林公司疯狂融资的时候，市场对于这些公司的估值预期也日渐冷淡，目前6家上市公司的平均市盈率已经从两年前的37倍降至25倍左右。
