华夏时报记者 付刚 北京报道
和上交所已阔别12年之久的封闭式基金，如今重新回归。
而且，这一回迎来的，还是最大的一只。
9月15日，嘉实基金发布嘉实元和直投封闭混合发起式基金（下称嘉实元和）招募说明书，这意味着，惟一以公募形式参与中石化混合所有制改革的嘉实元和的最终方案得以落定。招募说明书显示，嘉实元和发售规模上限为100亿元；50亿元资产将投向中石化销售公司股权；封闭期将视中石化销售公司上市进程而定，预计为3到5年；采取券商包销模式发售，投资门槛定于10万元。
虽然与普通公募产品的千元起点相比，其投资门槛大幅提高，但相较百万元起步的公募专户和私募股权投资基金，嘉实元和仍被看做是公众投资者分享国资混合所有制改革盛宴的“草根通道”。
“妥协”的重大创新
9月14日晚间，央企首例混合所有制改革——引资招标最终结果出炉，25家境内外投资者将以1000多亿元认购中石化销售公司29.99%股权，其中国内公募基金行业中有嘉实、华夏、工银瑞信3家基金的5家相关公司，但惟一以公募基金产品形式入资的只有嘉实，认购价款为50亿元，其他基金公司则以专户或子公司参与。
为了对接50亿元认购款，嘉实基金将在9月23日至25日以发行嘉实元和的方式进行。募集完成后，嘉实元和将在上交所上市，这也是自2002年后，12年来首只在上交所上市的封闭式基金。
记者了解到，最初方案远比目前“大胆”——嘉实以300亿封基完全直投到中石化销售公司，这一计划也得到了中石化方面的支持，但之后改为150亿元完全直投，至最终结果，又“退让”为“50亿元股+50亿元债”的模式。
9月16日，嘉实基金总经理赵学军在接受记者采访时表示，“创新来之不易，在最近三周中嘉实元和产品方案变化了三次。”
在赵学军看来，作为一只特批的创新公募基金，嘉实元和有很多法规的突破，首先是在投资范围上的突破，首开公募基金投资非上市股权先河，同时还突破了“基金投资单一证券不得超过资产净值的10%”的上限，嘉实元和持有中石化销售公司股权的资产比例高达50%。
记者从接近监管层人士处了解到，对于嘉实元和这样一个新品种，虽然投资标的是中石化旗下的公司，信用度非常高，但毕竟上市进程和经营业绩有不确定性，最终的方案实际上只是一个“妥协”的审慎方案。
这位人士解释称，对300亿元、150亿元大规模直投方案，有关监管部门担忧公募基金投资者对其的接受程度和投资单一品种可能蕴含风险，为此分出50亿元资金购买固定收益品种，以稳定收益、降低风险，此外将投资门槛定在10万元，较普通公募基金产品起点高出不少，也是销售适用性和风险提示需要。
赵学军表示，嘉实元和能否为公众所接纳是一个难点。“因为50亿元资金是要按时间交付给中石化销售公司，所以嘉实元和发行金额必须百分百保证。”他指出，不同于以往公募基金发行采取的代销方式，嘉实元和的发行开创性地采取了投行IPO形式，首次引进承销团机制，而且实行了“硬包销”的体制。
作为独家主承销商的招商证券总裁王岩也向记者指出，嘉实元和募集和打新股方式雷同，先是由投资者通过各家券商认购，如果销售截止但仍有余额未销完，招商证券、海通证券等承销团就认购全部差额，招商证券包销额度为50亿元。“如果真的有剩余额度需要招商证券认购，也将会通过再次创新的模式推向市场。”
嘉实元和不会是个案
相对于其他公募基金产品，嘉实元和的特殊之处在于，它专注于中石化销售公司这一单一、未上市的股份投资，因此具有与PE基金类似的特质。
嘉实基金产品管理部总监付强向记者介绍，投资参与企业的股权投资，可以分为上市前持股、IPO发行和上市后二级市场交易三个阶段，越往前延伸，风险收益的幅度往往越大。以往公募基金只能参与后两个阶段的投资，嘉实元和首创获准投资第一个阶段。
付强指出，嘉实元和的主要收益将来自于中石化销售公司上市之后所带来的收益，其次才是来自于债券等固定收益类投资的收益。其中，债券类投资将执行“持有到期”的策略，适当利用杠杆资源以保证债券投资这一部分的收益率目标。
赵学军也向记者详细分析了产品的预期收益的构成：现在3年信用债利率在5.3%左右，通过回购借钱成本在4.5%左右。在此前提下，通过借钱买入更高收益的债券，加80%的杠杆后获得6.5%收益，去掉管理费和托管费，费后收益在6%左右，基金债券部分持有50%，封闭式基金没有赎回的问题，基金整体在债券收益达到3%确定性很高。
对于50%股权投资部分，赵学军指出，中石化销售公司明确公示利润的50%用于分红，按去年利润计，分红就有4分钱，不算中石化销售公司业绩增长，嘉实元和从分红中可以拿得到2%的收益。
赵学军表示，上述两部分，嘉实元和确定收益有5%，此外，最重要收益贡献来自中石化销售公司上市的资本溢价，现在入股市盈率10倍，一年之内在香港发行，保守估计有15倍市盈率，乐观的分析师则认为会达到20倍。“这部分资本利得的获利空间在三年内是看得到的，经过测算，这部分收益率可能在30%左右。”
