今年12月9日至11日，中共中央召开了一年一度的“中央经济工作会议”，为2015年的经济工作定下了基调。国家主席习近平在会上发表重要讲话，分析当前国内外经济形势，总结2014年经济工作，提出2015年经济工作的总体要求和主要任务。会议指出，全年主要目标和任务可望较好完成，经济运行处在合理区间，经济结构调整出现积极变化，深化改革开放取得重大进展。
与近些年来的经济工作会议类似，稳增长与促改革是会议的两条主线。从新闻公报措辞来看，明年的财政和货币政策都会更为宽松。而在“新常态”的基调之下，改革措施会在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略的带领下推进。
坚持稳中求进
本次经济工作会议的总基调仍然是“坚持稳中求进”，从2012年起“稳中求进”的工作基调已持续三年，这意味着明年的宏观政策仍将保持连续性和稳定性。
在此背景下，货币政策将大概率延续当前稳健偏宽松的导向，从而为实体经济化解高杠杆提供一个良性的金融环境。虽然货币政策在今年下半年出现了大幅转向，但是实体融资成本下降并不明显，企业融资需求依然旺盛，这意味着单纯依靠数量型调控工具难以达到政策意图。在坏账率上升以及银行存款流失的背景下，改变银行风险偏好需要央行进一步动用数量型和价格型工具，因此，降准和降息在2015年势在必行。
在“坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”的总体思路下，明年的财政政策依然将成为托底经济增速的重要手段，并且此次会议强调财政政策要有力度，这也印证了我们认为明年中国的投资率或将见顶的看法。
结合对经济短周期的判断，上半年地产投资以及私人部门的投资需求仍将拖累经济增速，为了对冲经济过快下滑，基建增速在明年仍将维持在20%左右的水平，并且财政赤字也将维持在1.2万亿元以上（2014年前11个月滚动的财政赤字月均1.22万亿元），这意味着政府2015年的赤字目标或将连续三年上调。
另外一方面，从过去两年经济小周期的变化规律来看，明年一季度末政策的托底行为或将重现。从这个角度来看，继续看好交运、铁路基建、环保三大行业以及相关产业链中低估值蓝筹的投资机会。
兼并重组是主题
此次经济工作会议再次强调传统产业兼并重组、生产相对集中是不可避免的趋势。我们统计的数据显示，最近两年A股市场各行业已完成的并购重组交易金额大致为5000亿元，而已经公告的并购重组交易金额超过万亿，在政策层的鼓励下，明年A股的并购重组仍将趋于活跃。
另外一方面，供给收缩与成本下行也使得部分传统周期行业已开始慢慢走出泥沼，结合并购重组的完成率以及上市公司存货和资本开支的情况，我们建议投资者改变近年以来形成的固有偏见，重点推荐关注的行业为钢铁、电力及公用事业、化工以及纺织服装。
三驾马车颠倒排序，政策推动消费升级，看好消费电子部分创新子行业的投资机会：模仿型排浪式消费阶段基本结束，个性化、多样化消费渐成主流是政策对消费领域的基本判断。这暗含着靠大规模的财政补贴拉动传统消费品放量的做法将不复存在。在消费增速放缓的前提下，拉动居民消费意愿只能通过创新供给激活需求。我们看好消费电子明年估值和业绩的戴维斯双击。所谓戴维斯双击策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。金属机壳、指纹识别、无线充电都是明年确定性高成长的领域。除此以外，汽车的联网化和智能化亦是大势所趋，我们判断传感器、LED车灯、触摸屏等电子装置将得到更多的普及。
优化经济发展格局，区域性主题投资机会重点关注“一带一路”：本次经济工作会议重点强调了要优化经济发展空间格局，要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，争取明年有个良好开局。我们最为看好“一带一路”的主题性投资机会。
“一带一路”不仅是为了协调各地区发展，而且是化解过剩产能与拓展战略空间的关键性举措，实质上也是中国有史以来的第一次系统性的工业输出和资本输出。因此，行业方面，我们重点推荐高铁、核电以及具有境外业务的建筑类大型国企。地域方面，我们重点建议投资者关注新疆和福建两大省份的主题投资机会。
我们认为，中央经济工作会议为明年A股市场定下了乐观的主基调。我们重申周期股和白马股在明年将会遇到更好的估值提升环境，低估值的蓝筹品种会成为市场不断追逐的对象。在企业盈利初见曙光之前，政策暖风起引致的热点开花是行情持续活跃的根基。
（本报记者 付刚 根据齐鲁证券叶倩瑜、罗文波的观点 整理）
