本报记者 杨中华 北京报道
在经过了12月8日、12月9日的大幅度下跌之后，12月11日人民币对美元即期汇率依然处于下跌趋势。然而，央行给出的人民币对美元的中间价却出现了连续多日的上调，而12月12日，中间价为6.1184，比12月11日回落31基点。
国泰君安的研究观点是，12月8、12月9日的暴跌的催化剂则是外贸数据大幅不及预期。同时招商证券分析师刘东亮则指出，中间价的持续上调，也显示了央行无意推动人民币贬值，央行维稳身影显现。民生证券分析师管清友则解读为，投放外汇占款成为了央行“两难”之下的选择，首先，不像降准降息动静那么大，不至于为市场情绪火上浇油；其次，推动人民币适度贬值还可以对冲近期美元指数的强势上行，压低实际有效汇率，支撑一下后继乏力的出口。
然而面临着美联储加息、美元走强、外汇市场迎来更多金融机构参与、市场对人民币贬值预期以及稳步推动人民币国际化等多重因素的交织，也将使得央行在未来对外汇市场干预难度加大，人民币汇率双向波动的幅度也将加大。
中间价升即期跌
12月11日，人民币对美元即期汇率收报6.1886，全天大部分时间维持窄幅震荡，但尾市再度走贬，较上日收盘价跌118基点，再创逾9个多月来新高。
仅仅几天前的12月9日，人民币即期汇率一度暴跌逾300点，突破6.20的关口，跌幅一度达到0.54%，最终人民币对美元即期汇率收报6.1855。同时，12月8日，人民币对美元即期汇率暴跌225点至6.1727，跌幅0.36%。
从11月初以来，人民币对美元汇率一直处于跌势，但是其幅度却不大。然而，11月21日央行降息则成为了转折点，人民币对美元汇率则出现了加速贬值，人民币对美元即期汇率已从6.1249至12月11日的6.1886累计震荡下跌637个基点。
相对于人民币对美元即期汇率的下跌，央行给出的银行间外汇市场人民币汇率的中间价却处于不断上调的趋势。
根据央行公布的数据显示，12月8日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.1282元，而12月11日人民币汇率中间价为6.1153元，而12月12日，中间价则为6.1184。
对外经贸大学客座教授赵庆明分析，人民币即期汇率贬值的大背景则是美元的强势升值。从7月初以来，特别是11月以来，美元加速升值，美元指数也达到了89点的高度。其他新兴经济体以及国家对美元贬值幅度则更大。
国泰君安宏观分析师任泽平认为，市场对中国进入降息、降准周期的预期在持续加强，原本寄望于出口的强劲增长，但是进出口大幅不达预期。央行的中间价更是表示了官方的态势偏弱。
然而对于12月8日、12月9日的暴跌，任泽平则认为，贬值的催化剂显然是12月8 日公布的外贸数据大幅不及预期。但是9日引爆继续大幅贬值的是央行的中间价调整大幅超出市场预期。在过往如外贸数据超出市场预期，那第二天中间价一般会大幅升值150-200 个BP 左右。但是这次在史上最大顺差并大幅超出预期的背景下中间价仅升值51BP，大幅低于市场预期，显示官方对人民币信心不足。
刘东亮认为，6.20 关口可视为分水岭，暂未跌破则不能认为贬值周期开启，急跌已告一段落。短期而言，我们并不认为决策层做好了让人民币大幅贬值的准备。在屡创新高的贸易顺差压力下，人民币大幅贬值的条件不成熟，此时贬值将会引发不必要的贸易摩擦。
同时，在人民币即期汇率持续下跌的过程中，中间价却是持续上升，而此中意图也大有深意。
“11月后人民币即开始微幅贬值，但中间价不跌反升，特别是中间价连续三天高开，是重要的政策信号，凸显出央行无意推动人民币贬值。在触及6.20 后，央行维稳身影显现。未来若人民币再次大跌，央行料会再次出手。”刘东亮认为。
管清友认为，投放外汇占款可能会成为“央妈”的选择。推动人民币适度贬值还可以对冲近期美元指数的强势上行，压低实际有效汇率，支撑一下后继乏力的出口。这两天的市场表现似乎正在印证这种猜测：一是人民币在岸价大幅贬值，超过了离岸价，二是人民币中间价逆势升值，似乎是“央妈”有意上调，意在为投放外汇占款（会造成贬值压力）留出空间。
人民币汇率的两难
面对人民币11月以来的一轮走势，未来人民币何去何从？央行未来汇率管理的难度是否加大？
刘东亮认为，短期而言，我们预计人民币将在急跌后保持震荡，年底前或在6.12-6.20 区间波动，中期波动区间将有所扩大，波动范围可能扩至6.05-6.26。
莫尼塔首席经济学家苏畅认为，考虑到2015 年联储加息、美元上升的因素，2015 年人民币的贬值压力在酝酿之中，2014 年11月21日央行的降息可能拉开一段人民币弱势周期的序幕。
“2015 年的货币政策政府需要在汇率稳定以及降息、降准间做出权衡。人民币汇率政策是否能从盯美元转向盯一揽子货币是个看点，以美元权重占70%、DXY指数同比上升10%为例，人民币对美元贬值3%大约相对一揽子货币基本稳定，如果2015 年底人民币对美元处于6.30-6.40的区间应该不奇怪。”苏畅分析道。
显然，除了美元走强对人民币贬值压力之外，随着国内经济下行压力的加大，特别是一系列微刺激政策并未见明显效果后，市场对于人民币的贬值预期开始抬头，这种预期也体现在结汇量下降，购汇量上升，银行间结售汇已由顺差转变为逆差。
面对市场贬值预期，刘东亮则认为，短期维稳容易，中期矛盾难调，如何协调市场的贬值压力与保持汇率基本稳定之间的矛盾，是必须要解决的问题。
与此同时，在12月11日结束的中央经济工作会议中提及，促进基础设施互联互通，推动优势产业走出去，开展先进技术合作，稳步推进人民币国际化。
任泽平认为，人民币国际化将维护币值稳定。随着政府对人民币国际化的大力推行，人民币大幅贬值将不利于维护人民币的对外形象，延缓人民币国际化的发展进程，货币当局势必会保持人民币的相对稳定。考虑到货币当局一直以来对人民币汇率的主控程度，我们对大幅贬值暂时并不报以太大的冀望。
与此同时，面对高层提出的“一带一路”以及自贸区的建设等等，市场也有观点认为，随着这些项目的不断开展，依然需要人民币的币值相对稳定。
面对市场对于人民币贬值预期的压力，再加上人民币国际化等需要币值稳定，这些矛盾都加大了央行管理汇率的难度。
12月9日，外管局下发《关于调整金融机构进入银行间外汇市场有关管理政策的通知》，而此次调整则覆盖了境内全部金融机构。不同机构基于不同的交易目的和风格进行交易，将使外汇交易价格反映更多市场机构的预期，但是却将增加央行进行外汇干预的难度，同时中间价的政策意图则更加凸显。
