■金水
近日资本市场环保股爆发，两个交易日“Duang”上百亿市值的增长，效果超过了央行降息的春节后第一个红包。因为市场提前预期到央行降息，证监会趁机放出了24只新股发行。央行、环保部和证监会在两会期间陆续登场。
交通银行研究中心预测2月份PPI同比涨幅扩大到-4.6%，CPI因为春节的因素同比涨幅为1%，比1月份CPI同比增幅0.8%略高。外界解读降息是为了降低社会融资成本，应对可能的通缩风险。美联储退出QE还准备加息，美元升值带来全球流动性收缩，降息降准的空间自主打开，但央行宽松的最大障碍是担心引来人民币贬值和资本外逃的自我强化为系统风险。中国是全球第二大经济体，资金充裕，脱离了需要依赖外部资金发展的阶段。最终，央行选择了降息保适度增长和就业，应对经济下行和通缩风险。
2015年，新股发行注册制将在新《证券法》通过后开始推行，新股大量发行，供求关系将发生改变。资本外流对冲了央行宽松效果，而过剩产能制约了投资。那么，羊年牛市能走多远呢？
央行为谁点赞
央行降息是普惠制，实体经济尤其是出口企业和高负债的企业因为降息收益率回升，但是，放出货币也会流向过剩产能和污染企业，货币政策不能解决结构性问题。环保部携带新《环保法》和证监会携带新《证券法》却有助于解决经济的结构性问题。央行降息实际上在为新《环保法》和新股发行注册制点赞。
环保产业正在成为两会关注的焦点，全国政协委员、复星集团董事长郭广昌的提案是加强环保执法，降低税收，引入社会资本，做大环保产业。
长期以来，我们一直存在误区，强调金融要为实体经济服务，而现在实体经济正在受到互联网的冲击，OTO正在推进实体经济和虚拟经济融合。我们需要知道为哪些实体经济服务？一吨钢材的利润相当于一瓶矿泉水，很多这样过剩产能和污染企业损失了大量资源、环境、资金和人力，而大量制造业面临“用工荒”，不得不向西部转移，甚至撤出了中国，转移到了东南亚。我们无法忽视制造业对于中国这样一个人口大国的重要性，一边高喊人口红利消失，一边过剩产能和污染企业占用大量人力，这就是中国经济的结构性问题。我们的财税资源、金融资源和资本市场需要继续向这些过剩产能和污染企业服务吗？
解决中国经济结构性问题还得依靠资本市场，淘汰污染企业，兼并过剩产能。环保股的爆发也许是一个开始，投资者用脚投票对雾霾说不，支持环保产业和无烟工业，树立良心投资的文化，建立有效的市场倒逼机制。
阿里巴巴实现了马云网上购物的梦想，而帮助他圆梦的是资本市场和风险投资。2015年注册制将是影响羊年投资的最大事件。
中国资本市场因为是有管制的，马云获得的是国外风险投资的支持，阿里巴巴最终选择了美国上市；而注册制推行后，更多的马云可以得到本土风险投资的支持，在中国资本市场实现自己的梦想。依靠资本市场的力量，美丽中国也可以变成现实。
IPO审批权下放到沪深交易所后，以上海、深圳和北京三家交易所为核心组成的多层次资本市场跑马圈地，新股上市将呈现爆炸式的增长。如果你想上市，过去只有发审委一条通道，现在变成了三个通道，企业排队上市将不再拥挤，不同成长阶段的企业都可以找到适合自己的选择，中小企业融资难的问题将得到缓解，挂牌企业将很快超过1万家。受益的不仅是实体经济，还有投资者，投资者能以更便宜的价格买到更好的公司。
交易所之间的市场化竞争是资本要素市场化改革非常重要的一步，管制壁垒成本不断降低，一级市场和二级市场价差迅速缩小，新股泡沫可能已经是末班车。投资者最关心的还是注册制改革推行后，股票供应量大幅上升，资本市场供求关系发生变化，牛市是否还能继续。
牛市制造者：
资管大爆炸
牛市能否继续，先要看看谁制造了这轮牛市。一种说法是政府制造了牛市，一种说法是杠杆牛市，把牛市归结于融资融券和伞形信托，每到市场上涨的时候，监管机构不断去检查杠杆资金。
实际上，两种说法都不准确，最新公布的数据显示，2014年信托业尽管有13万亿元的规模，但证券投资方向的资产管理规模只有1.84万亿元，伞形信托规模在其中占比更小。券商融资融券仅仅只有1万亿元规模，而2014年6月沪深交易所流通市值20万亿元，如今，沪深交易所的流通市值已经达到33万亿元，流通市值增加13万亿元。融资融券和伞形信托等杠杆资金显然不是牛市的主要推手。
牛市最大的资金来源还是银行。利率市场化，大量银行存款搬家进入影子银行，而央行降息引导社会融资成本下降，使得银行理财产品和各种“宝产品”收益下降，银行理财产品规模增长放缓，资金开始不断从间接融资转向直接融资。2014年银行理财产品规模达到43万亿元，主流是机构专户和个人专户产品，规模增速放缓，直接投资和挂钩股票的结构性理财产品增长迅速。
证券、基金和保险已经成为牛市主导力量，资产管理爆炸式增长成为牛市最大的风口。2014年券商资产管理达到8万亿元，公募基金4.5万亿元，基金子公司和专户资产管理规模有5.9万亿元，私募基金成长惊人，资产规模达到2.1万亿元，整个证券和基金资产管理规模已经达到20.5万亿元。尽管大部分证券和基金资产管理业务都是通道业务，但这无疑形成了牛市的风口。保险业规模达到10万亿元，但保险资产管理规模增速接近100%，保险资金投入资本市场超万亿元。
流动性驱动股市的行情并没有结束，证券、基金和保险等金融机构从曾经强大的产业资本手中获得了定价权，数十万亿的资产管理规模源源不断涌入直接投资和资本市场，资管大爆炸成为本轮牛市的制造者。尤其是存款保险制度实行后，银行存款也不安全，最高只赔偿50万元，资本化的风口形成，存款不断转向理财产品进入股市和股权投资，获取更高的风险收益。目前，中国居民家庭资产配置70%是房地产，而股票的配置比例相当低。
经济驱动力：
释放新人口红利
世界工厂和大工地，过去十年中国随处可见，这也是中国经济推动力的两个来源：一是依靠出口，二是依靠投资，尤其是房地产基建投资。
现在，一切发生了改变，全球尤其是欧美需求不振，中国产能过剩，土地、资金和劳动力成本上升，人口红利消失，房地产泡沫和产能过剩的危机同时存在，企业和地方债务沉重，原有推动力消失，经济增速下行，通缩来袭。经济学家都把人口红利消失看做是中国经济下行的长期制约因素。
实际上，中国尽管面临老龄化但人口红利并没有消失，或者说以蓝领工人为代表的人口红利消失，而以大学生为代表的新人口红利仍然大量存在。人口红利的结构性反映的是中国经济结构失衡，以蓝领工人为代表的廉价劳动力是与出口导向的世界工厂和建筑工地相匹配的，这些产业面临用工问题。以大学生为代表的人力资本是与知识密集型创新性产业相匹配的，这些新人口红利还没有释放。另外，经济转型过程中，过剩产能和污染企业还将释放出大量劳动力。
中国正从世界工厂和世界大工地迈向世界创新和消费市场，服务业将取代制造业成为经济新的驱动力量。从目前来看，大学生就业难仍然是社会问题，博士毕业收入不如建筑工地农民工的现象，使知识无用论沉渣泛起，这也标志着中国经济转型还没有成功，新的人口红利并没有得到释放。
中国新人口红利具有全球比较竞争优势，急需资本的催化和政策制度的环境。过去，由于资本市场的准入管制，每年直接融资规模很小。如今，以注册制为起点，主板、创业板和新三板将形成支持中国实体经济创新的三轮驱动，风险投资和股权投资将卷起新的飓风，资本化浪潮将不断创造新人口红利和资本市场有效结合的方式，给新人口红利的释放带来机会。
未来将有上万家公司上市，大多数高估值的公司股价面临重估，资本市场将迎来一次结构调整，估值和成长是两条主线，真正有成长前景的公司和估值便宜的行业龙头公司将受到资金的青睐，投资完全取决于企业的创新能力和投资者发现公司价值的眼光。
(作者为本报编委)
