作为基金创新方向之一的分级基金，自2007年出现就成为投资者关注的焦点，目前分级基金的总份额已经迈入千亿份级别。
由于产品设计相对复杂，分级基金形成了自己独特的套利模式，对于 普通投资者来说，理解和操作起来并不容易。
CASE“老江湖”折戟分级基金套利
王先生在一家股份制银行担任中层，他自身对金融知识比较了解，也喜欢研究各种金融工具中的套利空间。王先生将自己的可投资资金分为两部分，其中60%用于购买定期存款、固定收益类信托以及保险产品，实现财富的稳固升值。另外40%的资金，视市场情况，王先生会将它投资于股票市场、基金、期货等风险相对高的产品等，以博取超额回报。
作为一名资深基金投资者，王先生一直自认对基金十分了解，对于结构相对复杂的分级基金，他也有过涉足。之前，王先生一般购买的是分级基金的B类份额，用他的话说：“玩的就是杠杆的乐趣。”由于坚持波段操作的理念，王先生在分级基金方面也小赚过，但是分级基金的“套利”操作，他一直没有尝试过。
最近，王先生发现几款分级基金的溢价已经超过了6%，存在套利空间，于是他决定试一试分级基金的套利操作。他的想法是，申购母基金然后拆分，在二级市场上分别卖出A、B份额，这样就可以获得超过6%的套利收益。
但在实际操作中，这一看似简单的套利操作最终花费四个工作日才完成。在他操作期间，该基金的A类和B类份额的二级市场价格出现下跌，待王先生成功申购母基金后，整体溢价已经跌到了2%。与此同时，大量套利资金入场，受套利资金在场内卖出的影响，该基金的套利空间进一步缩小。细算下来，除去券商收取的申购费率，王先生的这一番折腾并没有赚到钱，甚至还小亏了一点。这让他很是郁闷，不明白自己究竟在哪个环节犯了错误，竟然赔了夫人又折兵。
分散投资有利降低风险
分级基金又叫“结构型基金”，是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的基金。分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。如果母基金不进行拆分，就是一个普通的基金。目前国内的股票型分级基金，A:B比例为50:50（B类2倍初始杠杆）或40:60（B类1.67倍初始杠杆），债券型70:30（B类3.33倍初始杠杆）。
ANALYSIS 普通投资者套利有点难
晨星中国分析师 代景霞
分级基金是在一个投资组合下通过对基金收益的分解，形成了两级收益表现一定差异化的基金份额。从当前成立的分级基金来看，通常是分为优先份额和进取份额两类，也就是我们常说的A类份额和B类份额。
稳健选A，激进选B
对于普通投资者来说，可以通过长期持有A类份额，波段操作B类份额来获得收益。
通常情况下，A类份额可以获得分配基准收益，就是约定收益。B类份额先补偿A类份额的基准收益，然后最大化参与剩余收益的分配。正是因为要分配A类份额的基准收益，所以B类份额可以借用A类份额的资金来博取收益，从而获得一定的杠杆。一般股票型分级基金的初始杠杆是2倍左右。
其实，我们可以将A类份额理解为类固定收益的投资，它的约定收益一般是在一年期定期存款利率的基础上再加一定的收益。因为是获取约定收益，收益相对有限，风险也相对较小，适合打算长期持有的稳健型投资者。
需要提醒投资者的是，很多A类份额是在二级市场上交易，它的净值是按约定收益来算，但是二级市场涉及到折溢价率风险，价格波动较大，有可能会达不到约定收益。
而B类份额相当于要以约定收益向A类份额借贷，风险和收益都比较高，适合风险承受能力较高的投资者参与。如果大盘上涨，B份额会以杠杆的倍数来上涨，如果大盘下跌，它同样会以杠杆的倍数来下跌。所以说，投资B类份额要踏准市场节奏，坚持波段操作。如果你看好市场行情，可以选择持有B份额，以获得较大杠杆的收益。
分级基金的套利操作
王先生进行分级基金套利交易时，在整体溢价的情况下，先申购母基金，然后在二级市场卖出A、B份额，这其实是一个溢价套利的操作。当分级基金出现整体溢价的情况时，投资者可以T+1日在场内申购母份额，T+2日份额到账后申请配对转换，T+3日可以拆分成两个子份额，然后在二级市场上卖出。
什么是整体溢价呢？简而言之，就是分级基金的A类份额和B类份额的交易价加在一起，如果超过母基金的净值，就是出现整体溢价。反之，如果两类份额的交易价低于母基金的净值，就是折价。当分级基金出现折价时，也可以进行套利，操作方式与溢价套利正好相反。先买入A、B份额，然后进行份额合并，最后赎回母基金。
王先生之所以最后没有拿到预期6%的套利收益，主要是因为他没有考虑到交易手续费、操作时间，以及市场波动等因素。
在进行套利操作时，涉及到申购费、二级市场交易佣金等费用，这些加起来大概在0.5%-1%之间，券商不同，手续费也会有细微差别。
而且，这个套利操作涉及时间比较长，大概需要四个交易日才能完成，其中要承担大盘波动，二级市场变动以及流动性不足的风险。有可能会出现，当时存在套利机会，但等到实际操作完成时发现溢价消失，没有赚到钱的情况。
另外，参与分级基金套利操作的，以机构居多。现在许多只分级基金本身流动性不高，一旦机构参与其中，价格很容易受到波动，这对普通投资者来说是一种风险。
总的来说，普通投资者想通过分级基金套利获得收益有一定难度。
分级基金套利3步走
1. 要确定自己开户的券商是否具有场内申赎母基金的资格和配对转换业务资格。
2. 要评估自己的套利成本。分级基金的折溢价率减去各项费用，至少要达到2%以上才存在套利空间（折溢价率通过各基金网站、交易软件均可查询）。
3. 要考虑分级基金的流动性。如果二级市场成交量高的话，套利会更加便捷一些，如果流动性低，可能拿到手里也卖不出去。
Box: 分散投资有利降低风险
分级基金又叫“结构型基金”，是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的基金。分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。如果母基金不进行拆分，就是一个普通的基金。目前国内的股票型分级基金，A:B比例为50:50（B类2倍初始杠杆）或40:60（B类1.67倍初始杠杆），债券型70:30（B类3.33倍初始杠杆）。
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