本报记者 王晓薇 北京报道
当一个鸽派身份的美联储主席即使不得不面对加息时，耶伦也希望她的姿态不是凌厉、冷酷的，而是“优雅、柔和”的。
6月17日，美联储在其政策委员会结束了两天的会议后发表声明称，将维持利率保持不变。
虽然这一政策声明将美联储展开行动的预期推后至了下半年，但是市场已经清楚地知道美联储已经走到了上调利率的边缘，一旦启动加息程序，这将是美国经济进入衰退后7年多来的首次加息，加息所带来的考验也让投资者们的情绪变得越来越紧张。
按图索骥
为了能给“考生们”提供一个良好的考试环境，耶伦可谓是煞费苦心。在这个本来是要宣布“考试”日期的关键货币政策会议上，耶伦却和“考生们”玩起了“寻宝”游戏。
她将考试日期藏在了三个“通关密语”中。
首先是美联储的货币政策声明。在这份声明中有6处与之前的4月货币政策声明有出入。虽然美联储对于这6处声明中的大部分修改都是仅限于措辞上的改动，但是改动之后整体语调更加积极的货币声明还是透露了美联储的加息意愿。尤其是作为美联储启动过加息程序的三大参考指标：美国经济增长、失业率以及通胀情况等三方面的变化更是令市场关注。在6月的声明中，美联储对于美国经济的观感已经由“经济增长在冬季几个月放缓，部分受到暂时性因素影响”，变为了“经济活动在第一季度变化不大之后，已温和扩张”；而此前公布的5月超预期的非农数据也为美联储的乐观情绪提供了支撑。美联储对于失业率的态度也从此前的“就业增长放缓”转变为了“失业率保持稳定”；而最关键的变化出现在了货币政策声明的最后。由于年初至今的能源价格上涨，此前一直未在美联储货币声明中出现的有关能源价格的展望也出现在了此次的声明中，“能源价格似乎已经稳定下来。”而美联储对于能源价格的态度则一直被外界认作是压倒其加息程序的最后一根稻草。“一旦美联储认为能源价格走低等暂时性因素消退，也意味着他们更为关注的中期通胀将提高至目标水平——即2%。”美银美林分析师迈克尔·汉森说，“这份声明中的变化恰恰暗示了美联储即将改变态度。第一次加息距离我们已经不再遥远。”
除在货币声明措辞的变化中暗示了加息渐近的讯息外，美联储还用一直更直观的方式让市场感受到了其对于加息的态度。美联储不仅公布了其对于美国经济增长的最新预期，还给出了17位美联储官员对于加息的立场。美联储季度调查报告显示，今年美国实际GDP增长率预期中值为1.8%-2%，略低于3月的2.3%-2.7%的增长预期。19位美联储官员中有15名支持在今年加息，与前一次调查人数相同。根据他们的预期中值，美联储今年利率将升至0.625%，这也意味着在2015年剩下的4次货币政策会议上，美联储将至少加息两次。而基于对加息这一重大决策有必要解释说明，因此9月和12月这两个有新闻发布会的美联储议息会议则被市场视为了开启加息最可能的时间窗口。
最后，也是最权威的“通关密语”出现在了耶伦的口中。“目前太多的注意力被放在了首次加息的时间点上，但是市场参与者更应该关心货币政策的未来途径。”耶伦在新闻发布会上说。虽然耶伦的此番表态是为了安抚市场对于加息时间点的焦虑，但是也从另一方面进一步证实了“年内加息”确有其事。
等待眨眼
无论耶伦多么小心翼翼地向市场释放着加息信号，希望能将她美联储主席任期内第一次加息的“破坏力”降到最低，但是已经在自由时间里徜徉了6年的“考生们”依旧忙着“最后的狂欢”。
6月17日，在美联储利率政策会议结束后，投资者击掌相庆，仿佛是在最后时刻得到缓刑的罪犯一般。美国三大股指最终以约0.2%的涨幅收盘。债券价格也出现暴涨，促使最具指标性的十年期基准债券收益率下跌近0.1个百分点，降至2.29%。
谁都知道美联储加息对于市场意味着什么，但谁也都不愿意过早地退出。“近年来，我们的公司从新兴市场债券和高收益债券等资产中获得了高额的回报，我们也在考虑着是否应该退出这些市场，前往一些更安全的地方，因为一旦加息，市场将面临动荡。”康涅狄格州银行的固定收益策略主管卡瑞斯·麦克唐纳说，“但是面对着目前依然强劲的市场，没有人愿意放弃大量的收益。我们都在等着对方看谁会先眨眼。”
投资者们虽然都已经感觉到了考期临近，但是他们却准备带着“考题简单”抑或是“考官会意外放水”的心理走进考场。“即使启动加息，美联储应该不会太快收紧，因为货币政策工具都已经基本用尽，加息速度过快将影响美联储处理意外情况的能力。”对冲基金经理雷·戴利奥在其给客户的邮件中写道。而侨丰-德意志摩根建富（OSK-DMG）的团队则从美联储近30年的加息轨迹中找到了相似的结论。该团队发现在过去30年美联储的数个加息周期平均持续时间约为一年半，总加息幅度平均约为325个基点。历史最短持续时间和最小加息幅度分别为一年和175个基点。换句话说，如果美联储开始加息，市场预计此轮加息时间将持续一年半，调整幅度约为300个基点。该团队还发现联邦基金利率没提高25个基点，标准普尔指数就将下跌大约1%，如果按照历史规律，此次加息周期带给标准普尔500指数的将只不过是一个大约在一年时间内下跌12%的震荡。也就是会使得目前处于2100点附近的标准普尔指数出现约200多点的下跌，这一跌幅对于市场将是温和可接受的。
然而，这些都是已知的历史，对于市盈率已经处于1945年以来最高水平的美国股市；对于股市总市值占GDP比重已经达到125%，创下历史最高纪录的美国股市而言，等待他们的或许将是更多的未知。
无论耶伦用多么温柔的声调谈及加息，投资者都应该清醒地知道这都是一个冷酷的话题。
