本报记者 郑桂兰 北京报道
连续的救市动作终于见到了初步效果。7月9日盘内个股纷纷翻红，上千只个股涨停；10日继续延续强劲上涨，截至收盘，上证指数上涨4.54%，深证成指上涨4.59%，创业板指数上涨4.11%。
救市措施积极而迅猛，主要是因为股市有发生流动性危机的风险。这风险中的两融强制平仓和股票质押强制平仓是最重要的两个。这两个方面的风险都会造成券商流动资金风险。
“其实股票质押比两融危险，股票质押不仅涉及券商，还涉及银行、信托等，而且规模很大。”中信证券一位资深客户经理对记者分析说。
监管层显然也看到了这两个风险点，有针对性地出台了救助措施。证监会是通过证金公司保证券商的资金需求，维护其资金流动性。银监会方面针对股票质押也专门给出了救助措施，允许质押率低于合约规定的，双方自行商定押品调整。
上市公司方面则多采取临时停牌措施。多管齐下之下，加之股市反弹，股票质押的风险正在缓解。
未解押市值2.5万亿
根据Wind数据统计，截至7月9日，上市公司股票质押未解押的参考市值为2.48万亿元。这个数字超过了融资融券余额的峰值。
股票质押业务是上市公司的股东将所持股票质押给券商、银行、信托等金融机构，以获得现金。一般来说，股票质押率是当时市值的45%至50%。这也意味着当股价大约下跌50%时，融出资金的金融机构将面临损失。
由于股市急跌，股价遭遇腰斩的并不在少数，于是股票质押业务存在系统性风险。根据鼎彤财富资产管理公司研究员秦永丹在老虎财经上的统计，截至7月6日，有70家有股票质押业务的上市公司的股票折价幅度超过50%（以质押时间点的股价为基准），面临平仓危机。之后的7月7日、8日，股价继续下跌，触及平仓线的上市公司质押股票更多。
该统计中，跌幅最大的是康强电子，跌幅达到62.9%；排在其后的是蓝鼎控股，下跌61.5%；第三是新开普，下跌60.28%。安硕信息和全筑股份的跌幅也都超过60%，分别为60.2%和60.18%。
另外，记者注意到，做了股权质押且跌幅较大的上市公司好多都进行了停牌。以上统计的跌幅前10的上市公司中，在7月10日有7家是处于停牌状态的。
根据Wind数据，康强电子今年以来共有3笔股票质押业务。最近的一笔是6月23日。公司的个人股东任伟达将所持有的全部上市公司股票做了质押。质押当日的收盘价格是30.75元，以此计算的质押参考市值为2.06亿元。以业内接近50%的质押率来推算，此笔质押融资额在1亿元左右，此单的质押方是光大证券。截至10日收盘，其收盘价是18.63元，与质押日股价相比，跌幅缩小了39.4%。该公司在5月28日还有两个股东同时向申万宏源质押了股票，参考市值分别为1.84亿元和2.16亿元。这个质押日的股票价格较高，当日收盘价格是43.8元。相对7月10日收盘价的跌幅是57.5%。
对于公司的股票质押在股市下跌中的情况，公司并未公告。记者致电康强电子证券部，工作人员表示，“最近这笔抵押的股价已经不是高点了。”对于5月28日的抵押，该工作人员表示，“如果抵押品随着股价下跌不足了，肯定是要补充抵押品，目前没有收到股东关于抵押情况的通知。”
为股票质押拆弹
如果没有足够的可补充的抵押品，上市公司和提供资金的金融机构可能面临什么选择呢？
显然，资金提供方并不希望接手一堆股票，这会导致自身的资金流动性很差，甚至令金融机构陷入资金危机。如果金融机构不想要质押的股票，那么可以选择卖出换取现金。如果金融机构都选择在下跌50%时强平质押股票，那么一定会造成堵塞而卖不出去，这会继续加重已经急速下跌的股市的跌幅。而且金融机构也不能顺利在止损位卖出，很可能拿不到足额现金。
这两种情况都是监管层不愿意看到的，但对比来看第二种情况更容易引发流动性风险。于是，监管层出具的救市措施都在避免集中卖股票。
如果不集中强制平仓，那么可能出现的情况是，金融机构暂时持有质押证券。单从证券公司来说的话，除了股票质押可能面临被迫持有股票，两融业务也可能面临被动持有股票，这对券商的资金回笼非常不利，导致其流动资金缺乏。而监管层的措施刚好是针对了这一点，即证金公司努力保持证券公司的资金流动性。
这对于化解券商行业的危机非常重要，证券公司本身也非常看重这一点。
“其实没关系，最终无法平仓则阶段性持有，只要券商能够保证自身的资金流动性。证监会发言人表示，证金公司将为证券公司提供充足的流动性支持，切实保障证券市场的稳定运行。请大家不用太担心，更不要恐慌。”一位上市券商的董事长在其朋友圈如是表态。
对于银行来说，更不愿意看到被动持有质押股票的情况。“银行自身在做业务时不是非常青睐股票质押，尤其是创业板股票，我们并不喜欢把股票作为抵押品，现金流有规律的应收账款在银行看来更优质。”一位银行支行行长对记者表示。
对此，银监会也发布了非常有针对性的措施，“允许银行业金融机构对已到期的股票质押贷款与客户重新合理确定期限。质押率低于合约规定的，允许双方自行商定押品调整。”
重新商定押品调整可避免股票市场的集中强平卖出，也可避免银行被动持有股票。为缓解集中性风险提供泄洪出口。
除此之外，银监会的其他稳定资本市场的措施还有支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线；鼓励银行业金融机构与证金公司开展同业合作，提供同业融资；支持银行对回购本公司股票的上市公司提供质押融资。
业界对于银监会包括这个政策在内的四条救市政策的评价是“很实”。
在多方政策支持下，股市于7月9日开始出现强劲反弹，10日涨势延续。同时，随着股价的回升，质押股票的市值有所回升，抵押率不足的情况会有所改善，股票质押危机正在缓解。
