■张学光
7月17日以第五个跌停板开盘之后，尽管暴风科技（300431.SZ）董事长冯鑫已经做好了公司复牌之后下跌的心理准备，但是，至于公司的股价要跌到什么程度才能止住，没有人敢于预测；毕竟，以公司目前接近300亿元的市值对应上半年800多万元的利润，很难通过估值来计算出股价的支撑点位。
创业板上第一家所谓的互联网平台公司，再加上流动性的严重不足，导致公司的股价早已脱离了实际业绩的支撑，在A 股特殊的交易制度下，公司上市后创下30多个涨停板的纪录，而眼下面临的问题是：这些互联网公司经历了重重困难去适应A股，可是A股又能否提供一个与之相适应的交易规则？
利润之困
和暴风科技比起来，在美国纽交所上市的优酷土豆（YOKU.N）从2010年上市以来就从来都没有盈利过，而且最近几年来，亏损额已然是越来越大，2014年亏损8.38亿元人民币，今年仅一季度就亏去5.17亿元人民币，尽管如此，公司目前每股19美元左右的股价，和6年前上市首日每股27美元的开盘价，并没有太大的折损。
相比于美国资本市场对于互联网科技公司的估值标准，A股显然不能容忍一家公司如此的连续亏损，按照现有法规，如果连续3年出现亏损就将被退出市场。
为了迎接这些创新型的互联网科技公司，包括深交所创业板在内的交易所都在寻求放宽上市条件，允许那些“能够盈利而为了公司发展放弃盈利”的创新型互联网企业，不受3年亏损退市的硬性条件束缚。
可是，由于涉及到《证券法》的修订，深交所对于创业板的改革目前还停留在一个方案之上。就在这个时候，暴风科技作为率先完成VIE构架拆除的互联网科技公司，今年3月份在创业板顺利实现上市。
而据记者了解，在上市之前暴风科技和深交所就进行过多轮的沟通，最终，受制于“必须保持3年以上盈利”的上市规则，暴风科技还是进行了成本控制以确保盈利，公司上市之前的3年间，营业成本所占营业总收入的比重基本都保持在24%-28%之间。
上市后的暴风科技为了尽快提升用户活跃度，将大量的募集资金用于视频资源的版权采购，也就是公司在招股说明书当中所表述的“互联网高清视频服务平台升级扩建项目”，更重要的是，按照公司在6月初所披露的信息显示，公司早在募集资金还没有到位的时候，就已经“预支”了这笔费用，仅在“互联网高清视频服务平台升级扩建项目”上就已经花去了1.32亿元。
成本的激增最为直接地体现在了公司的财务报表之上，一季度，公司的营业成本占收入的比重从上市前一年的25%增长到了34%，再加上销售费用和管理费用的增长，这直接导致了公司一季度利润小幅亏损。
而按照公司在7月14日公布的上半年业绩预告，公司上半年盈利预计在343.32万元至801.08万元之间，较去年同期下降了65%到85%。
水土不服
半年赚取的利润不到800万元，对应的则是将近300亿元的市值，如此悬殊的估值让投资者心里没了底。
7月15日晚间，在连续三个跌停板之后，暴风科技挂出了一份股价维稳公告，可是在投资者的眼中，这份公告基本没有多少干货，其中所说的股份回购、增持和员工持股计划，前面都加了一个限定条件“积极探索”或“适时导入”。
随后在7月16日晚间，暴风科技再次以冯鑫的名义发表倡议书，称公司高管迫于监管要求无法实现增持，因此倡议公司员工进行增持，而冯鑫则为员工增持股票而产生的亏损“兜底”，同时为部分员工的增持提供资金支持。
对于暴风科技究竟要跌到什么价位，接受记者采访的证券投资顾问也无法给出一个准确的估值，在他看来，暴风科技这一类互联网公司，是不能用传统的估值方法衡量股价高低的，最终能够影响股价的则是多空双方达到一个平衡。
正如暴风科技在上市后的那一轮暴涨，除了A股整体上涨的有利外围环境之外，更重要的是基于A股特殊的交易规则，首先，其每股7.14元的发行价对应的发行市盈率只有15倍左右，股价被严重低估，这成为此后股价在二级市场上涨的原始动力；其次，该股的流通股只有3000万股，上市后的前20个交易日累计交易量还不到100万股，市场供求严重不平衡；再加上A股的涨停板制度，严重地抑制了该股的流动性，投资者越想买越买不到。
直到公司股价被推至每股278元的高位时才停了下来，而此时股价，较当初发行价翻了近40倍，如果以市盈率作为参照的话，已经接近600倍了。
“美股对于这些互联网公司的估值有很多个标准，比如参考同行业的估值，而投资者最看重的还是这些公司的创新能力。”长期关注美股的业内人士在接受记者采访时认为，随着越来越多的互联网公司回归A股，包括之前的一些手游等创新型公司，都不能用传统的市盈率估值方法去衡量这些公司的价值。
“监管层也不可能因为这几家互联网公司去修改交易规则，最终还是要看投资者如何判断这些公司的投资价值。”上述接受记者采访的业内人士表示。
