本报记者 张学光 北京报道
8月3日晚间，已经停牌3个多月的首钢股份（000959）对外公布了重大资产重组方案，公司计划以资产置换加融资的方式收购首钢总公司所持京唐钢铁51%的股份，所购资产价值102.55亿元。
令市场意外的是，首钢股份对于这笔股权的收购，其中97亿元差额对价是以现金的方式支付，而这笔现金，也并不是来自于自有资金，而是要通过银行贷款和发行债务融资工具，但与此同时，公司在公告当中又暗示未来不排除会使用股权融资的方式来置换这笔负债。
显而易见，如果以首钢股份停牌前的股价作为基准价启动定向增发，其发行价几乎与每股净资产相差无几，这并不符合股东利益，只有将盈利资产注入上市公司，以时间换空间，通过每股收益推高股价之后再行寻求股权融资，或许才是上策。
京唐钢铁盈利承压
8月3日晚间，在看到首钢股份的资产重组方案之后，股吧当中的一些投资者表示不理解，因为在他们看来，公司为了此次置换首钢总公司手中的京唐钢铁51%股权，除了用于置换的贵州投资5.36亿元资产外，还需要以现金的方式支付97.18亿元的差额对价，而这笔资金公司主要通过银行贷款以及债务融资的方式解决，这意味着未来公司每年要新增4.8%到5%的财务成本。反过来看，所收购来的资产归属公司的净利润，按照第三方机构致同会计师事务所给出的2016年盈利预测，净资产收益率还不到4%。
这笔交易如果仅从投资收益的角度来看，显然是不合算的。
但实际上，按照首钢股份和首钢总公司达成的支付协议，在双方签署完《置换协议》生效之日后5个工作日内，只先行支付差额对价的30%，也就是29亿元左右，随后在今年年底之前再支付20%，也就是19亿元左右，这就意味着，首钢股份在今年年底前，实际融资成本只有前期29亿元银行贷款的不到半年利息；对比而言，按照致同会计师事务所给出的京唐钢铁2015年盈利预测，归属首钢股份的净利润将近1.5亿元，完全可以覆盖融资成本。
至于剩余的50%资金，按照约定可以在《置换协议》生效之日的一年内支付，也就是明年的8月份之前支付，这部分资金公司最多只需要支付不到6个月的利息，如果按照4.8%-5%的财务成本，实际利息不到1.2亿元；即便加上前期支付的48.5亿元融资利息，实际支付的利息成本也不到3.6亿元，如果京唐钢铁明年能够实现全年7.98亿元的盈利目标，归属首钢股份的净利润完全可以覆盖融资成本。
而这也意味着，京唐钢铁明年要承受巨大的盈利压力，因为按照第三方机构所做的推算，想要实现这一盈利目标，公司在现有产品销量的基础上，冷轧产品和热轧产品分别要提价15%到16%。
在首钢股份看来，除了钢铁行业整个回暖以及压缩煤炭、铁矿石等原料采购成本之外，更重要的是要发挥京唐钢铁和首钢股份之间的协同效应，实现产销研用资源的有效整合，同时要增强公司位于曹妃甸港口的物流成本优势，降低整体生产成本。
此外，首钢股份也意在发挥京唐钢铁在海水淡化、循环经济等新产业上的优势和竞争性，大力度开发非钢铁板块的盈利能力，而这也正是首钢总公司未来的战略规划，就是以钢铁资产借首钢股份整体上市为目标，持续推进首钢股份在后续优质资产方面与总公司相关业务的内部整合。
首钢股份在接受本报记者采访时表示，“此次收购和融资并不是孤立推出的，而是一揽子资本运作方案的一部分，而这也只是首钢优质钢铁产业与资本市场相结合‘连续剧’的序幕和第一集，后续首钢集团内部改革和资产整合仍值得关注。”
钢铁“海岸线时代”
值得注意的是，就在首钢股份启动资产注入计划的同时，远在南海边上的宝钢湛江钢铁项目，也已经进入到点火前最后一个月的冲刺；与之相隔不远的武钢防城港冷轧项目，在6月底刚刚完成了试车运行；这三个几乎都接近千万吨级产能的钢铁项目在今年相继投产，也意味着国内钢铁产业的沿海布局基本完成。
这一布局在北方形成了以首钢、京唐钢铁、鞍钢的鲅鱼圈钢铁为主的环渤海区域，另一个就是南方的宝钢湛江钢铁和武钢的防城港钢铁。
对于此前主要建址于内地的国内钢铁公司而言，沿海建厂可以更好地利用廉价水运，降低铁矿石和煤炭的运输成本，钢铁行业将其称之为“全球配置时代”；更重要的是，由于国内房地产投资萎缩，钢材需求量下降，钢铁企业需要对接新的市场，而目前对于冷轧钢材需求较多的汽车、家电、机械等行业，主要遍布在沿海沿江等经济发达地区。
对于首钢股份而言，在原材料成本难以取得竞争优势的背景下，就必须寻求利润率更高的产品。注入京唐钢铁之前，首钢股份其产品线主要是以热轧产品为主，占比超过了70%，在钢铁行业产能过剩的环境下，利润空间较小；相反，京唐钢铁的产品则主要是以冷系高端产品为主，占比达到了62.3%，相对于热轧产品只有5%左右的毛利率，冷轧产品在2014年的毛利率达到了11.03%。
同样从2014年数据可以看出，公司虽然在热轧产品上的产量接近两倍于冷轧产品，但是从销量上来看，公司在冷轧产品上的销量却反超热轧产品，而从收入上来看，公司当期在冷轧产品上的收入为164亿元，也高于热轧产品95亿元的收入。
首钢股份希望借助此次重组，提升公司在冷轧产品上的比例，进而提升整体利润率，因为与首钢股份相隔不远的鞍钢股份，2014年在冷轧产品上的毛利率高达17.02%，首钢股份据此认为其在产品的毛利率上仍有提升空间。
不过，在长江证券资深行业分析师刘元瑞看来，眼下国内整个钢铁行业仍旧处在一个不景气的时期，公司的这一盈利预测能否顺利实现，取决于行业周期复苏状况。
对于未来的盈利预期，首钢股份方面在接受记者采访时认为，“公司还是要保持工艺技术的先进性和竞争优势，实现低成本生产高端产品，在实现产品由中端向高端转型的同时，还要强化市场服务的转变，培养高端客户群。”
而从长期来看，今年3月份工信部公布的《钢铁产业调整政策》征求意见稿意在取代2005年的《钢铁产业发展政策》，一旦定稿后将成为国内钢铁产业未来十年的规划蓝图，去产能力度空前，最终包括首钢在内的几大钢铁大型企业集团将会从中受益。
