本报记者 盛青红 广州报道
你方唱罢我登场，这是逐利的资本市场的常态。
从银行理财产品的火爆，到今年上半年的股市疯狂，再到如今的债市辉煌，俨然就是一部资金流向节奏谱。
“现在的情况是，市场上不是没钱，而是大家都在观望，在A股突然转熊的情况下，资金突然找不到出口了，最近有不少大资金都涌向债市了。”上海某阳光私募投资经理接受记者采访时坦言。
而记者从多家公募基金固定收益部负责人处了解到，以银行理财、险资等为代表的机构资金也涌向债市寻求绝对收益。
不过值得一提的是，在股市上被视为“牛鬼蛇神”的杠杆在债市上也毫不手软，部分债券产品通过结构化和正回购相互叠加，杠杆倍数也高达10倍。
数只债基暂停大额申购
三季度，在股票型基金几乎集体沦陷的情况下，债券型基金一枝独秀。
据众禄基金统计，三季度债券型基金整体上涨0.07%。从类别来看，纯债类债基整体表现最好，上涨2.35%，表现好于其他类型债基；一级债基也取得了正收益，整体上涨1.17%；二级债基受到股指波动的影响，整体下跌1.89%；可转债债基跌幅最大，整体下跌19.76%。封闭式债基整体表现好于开放式债基，上市交易的分级债基B类份额受到股指影响，整体下跌2.34%。
从产品业绩来看，三季度收益榜上前五的都是纯债类基金，博时安丰18个月定期开放债(LOF)以7.23%的收益率高居榜首，另外江信聚福、博时双月薪定期支付债券、南方双元A、博时月月薪定期支付债券的收益率都在5%以上。值得一提的是，这5只纯债基金都是以配置企业债为主的。
“近期我们债基确实销售火爆，很多高净值客户主动找上门来询问。”深圳一家大型基金公司市场部人士告诉记者，“大资金还是银行理财资金和险资为主。”
“围剿配资后，银行理财资金就开始寻找下一个出口了，很多涌入债市，通常银行也有投资部门，但是如果完全自己投资，很费人力物力，所以很多银行理财资金都会委托第三方比如公募专户或者私募券商去投资。银行理财资金也有部分会充当优先资金，我们接触到的多是委托我们专户直接投资债市。”深圳某基金公司固定收益部负责人告诉记者。
而从中国基金业协会公布的数据来看，7、8两个月债券基金份额净流入887亿份。
债基的火热从基金公司“闭门谢客”的态度上也可窥见。
据记者不完全统计，今年三季度以来，100多只债券基金暂停申购或暂停大额申购，而二季度暂停大额申购的数量则是39只，另10月份短短4个工作日就有8只债券型基金宣布暂停大额申购。
杠杆隐于债
“银行理财经理一开始拿着钱狂扫信用债，但也开始犯愁了，信用债收益率已经低得没法看了，怎么办？加杠杆买，然后就是昧着良心买些高收益债。风控过不了咋办？委托给基金公司或者私募买呗。现在公司债和信用债都疯狂了。”民生证券研究院执行院长管清友在研究报告中的一席话道破了债市杠杆的玄机。
据记者采访了解，非结构化产品一般通过正回购加杠杆，比如一个债基的净资产规模是1亿元，买了9000万的债券，再通过抵押9000万债券正回购买了6000万的债券，则该债券基金的杠杆率为（9000万+6000万）/1亿=150%。根据众禄基金研究中心的数据，三季度收益率排名前五的债券基金杠杆均较高，其中博时安丰18个月杠杆率为2.32，江信聚福、博时双月薪、博时月月薪的杠杆率分别为1.9、1.94、1.89，南方双元A的杠杆率较低为1.41。
“如果从散户投资者角度来看，建议投资者选择杠杆率相对较低的封闭式债基，杠杆较大后续收益率可持续性存疑，而封闭式基金则留给基金经理更加稳定的操作空间和操作策略。”上述深圳某基金公司固定收益部负责人认为。
而结构化债券产品则可通过分级和正回购相互叠加的方式加杠杆，一倍劣后资金甚至可以撬动10倍的优先资金进入债市。
据记者查阅相关资料了解，今年以来身居债券型集合理财收益榜第五名的海通年年升债券结构化产品，劣后份额今年以来收益率超过100%。该产品说明书显示，海通年年升集合理财计划为一只结构化债券型产品，其中优先级份额和劣后级份额初始比例不低于5∶1且不高于10∶1，意味着本产品的初始杠杆比例在6-11倍之间，这还未算上后续的债券抵押操作。
而另一款今年8月成立的债券分级券商集合产品——长城金债卓粤11号3期债券产品的优先资金和劣后资金的初始杠杆比例原则上不超过9∶1，意味着劣后资金可撬动10倍资金。
记者了解到，目前券商也都在发一些债券结构化产品，自己做优先资金，但是体量规模相对较小。
“一旦公司债出现问题，跟股市一样，也会出现踩踏。”前述上海私募投资经理向记者指出。
“短期看，资金扫荡信用债后，利率债杠杆套息和交易价值继续体现。货币宽松未变，资金面整体无忧，但交易所资金面更易受股市影响，且货币宽松传导至交易所不如银行间直接和通畅，需警惕交易所公司债加杠杆风险，银行间则相对安全。”博时信用债纯债债券基金经理张李陵向记者分析称。
