本报记者 刘飞 北京报道
放开利率管制后，央行正在借鉴发达经济体经验，打造利率走廊。
11月17日，央行网站刊登了央行研究局的论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》。就利率走廊的概念、作用、调控成本以及政策建议作了详细的介绍后，利率走廊迅速成了各界关注焦点。
19日下午，央行发布消息称，决定于2015年11月20日下调分支行常备借贷便利（下称SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率分别调整为2.75%、3.25%。
谈及这一操作目的，央行官方微博直接提及“探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，加快建设适应市场需求的利率形成和调控机制”，让利率走廊的推出更受期待。
那么，利率走廊到底是什么？它对市场利率具有怎样的作用？建立利率走廊机制具有怎样的深远意义？
探索SLF路径
2013年6月“钱荒”之际，央行创新使用了SLF，在满足大型金融机构（如政策性银行和全国性商业银行）的短期流动性需求、平滑货币市场波动的同时，更为探索利率走廊机制埋下了伏笔。这一年，也是使用SLF最为频繁的一年，累计发放常备借贷便利23650亿元。
此后，探索常备借贷便利利率发挥利率走廊作用开始提速，自2014年1月20日起，央行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳十个省市开展常备借贷便利操作试点，由当地央行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。
2015年2月11日，为了完善中央银行对中小金融机构提供流动性支持的渠道，应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行，央行决定在全国推广分支机构常备借贷便利。
今年3月，央行下调常备借贷便利利率，期限缩为只有隔夜和7天，取消了2014年试点时的14天期，构建了以SLF作为政策利率的利率走廊的时代背景，开启了利率指导窗口，如果符合宏观审慎的要求，隔夜回购利率水平由5%降为4.5%，7天利率由7%降为5.5%。
央行明确，一旦资金价格触及此线，央行便会通过SLF向市场投放流动性。规模方面，央行在今年一季度累计开展SLF人民币3347亿元（大部分为补充春节期间的流动性），期末余额为1700亿元，而二、三季度末均无SLF余额。
“此次，SLF利率作为利率走廊的上限下调有两层含义。”民生证券固收负责人李奇霖接受《华夏时报》记者采访时称，其一，目前的7天质押回购利率在2.3%一线的中枢波动，而2015年3月R007在4.7%-5%的区间内波动，SLF利率继续维持在隔夜4.5%、7天5.5%没有任何意义，可以说此次下降是随行就市调整。
其二就是继续强化SLF利率上限的职能，旨在稳定金融机构对未来资金面的预期，降低金融机构对流动性的备付需求，可以肯定的是本次SLF利率下调与降准、降息无关，不代表货币政策取向的变化。
从更广泛层面看，SLF利率的下调意味着央行在从数量型调控到价格型调控转变。海通证券首席宏观、债券分析师姜超认为，“利率市场化完成后，正逆回购招标利率将成为基准利率，加上 SLF、SLO、MLF和PSL利率，构成了从短期到长期的利率走廊。”
什么是利率走廊？
所谓的利率走廊，是指央行通过向商业银行等金融机构提供存贷款而设定的一个利率操作区间。简单说，利率走廊就是市场利率波动的上下限，央行要做的便是在上下限之间调控货币市场利率。理论上，走廊的上限为央行的再贷款（或再贴现）利率；走廊的下限是商业银行在中央银行的备付金利率。
如央行的超额存款准备金率（银行到央行存钱）是0.72%，为利率走廊下限；最新隔夜常备借贷便利（央行给银行放贷）利率为2.75%，为利率走廊上限，那么利率走廊就是0.72%-2.75%。当市场利率低于或接近0.72%时，央行就会主动操作抽走市场流动性，当市场利率高于或接近2.75%时，央行就会注入流动性，来保证市场稳定。
“有了利率走廊，大家就不用对央行的动作猜来猜去，央行也可根据市场利率变动来调控市场流动性。”某国有大行人士称，钱荒的流动性危机也不会再现，有利于稳定商业银行预期。
按照央行研究局上述论文的描述，建立利率走廊有三大好处：一是利率走廊操作系统在控制短期利率波动上具有优越性，当市场出现流动性紧张，这一系统可以缓解金融机构间的“挤兑”压力，同时当市场上出现央行不可预期的流动性冲击时，利率走廊更是具有“自动稳定器”的功能。二是利率走廊系统可以降低央行货币政策的操作成本，当利率走廊具有充分的信誉时，可以直接降低市场利率波动，另外也可以消除商业银行等金融机构对流动性的“囤积性需求”，从而减少央行进行公开市场操作的频率和数量。三是最优利率走廊宽度的设定取决于常备借贷便利、公开市场操作的成本比较，以及商业银行流动性需求的利率敏感度和外部冲击的频率、幅度等内外多种因素。
如何建立？
“但目前中国的超额准备金利率仅为0.72%，作为利率走廊的底部完全无法起到支撑作用。即便采用再贷款利率作为底部，也仍然存在利率走廊区间过宽的问题。”华创证券认为，利率走廊需要三个要素即上限、下限和基准利率，央行明确SLF利率作为利率走廊上限是重要而关键的一步，但在下限选择上颇费踌躇，而且央行需要设定一个基准利率来引导市场利率水平。
那么，该如何建立？央行研究局首席经济学家马骏等在央行工作论文中称，从我国当前的情况来看，建立完备的利率走廊可能需要若干年。一个可能的路线图如下：
第一步：在一个隐性的政策利率周围建立一个事实上的利率走廊，但未必宣布这个隐性的政策利率。第二步：逐步收窄事实上的利率走廊。第三步：取消基准存贷款利率，并宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量增长率的新政策框架。
