华夏时报（www.chinatimes.cc）记者 张学光 北京报道
在经历了4年的漫长等待之后，申报材料几易其稿，威龙葡萄酒终于在12月2日通过了证监会发审委的审核，然而这并不意味着大功告成，接下来除了要等待证监会的核准批文，更重要的是如何调整公司业绩与募集资金之间的差额。
按照公司2014年的业绩水平，无论是参照中证指数的行业平均市盈率，还是目前新股发行广泛采用的23倍市盈率上限，其所募集到的资金额都远远无法满足公司募投项目的需求，仅有的2亿多元募集资金，公司要么拿去还债，要么投入扩建产能，二者只能选其一。
导致威龙葡萄酒处于如此窘境，自然有目前新股发行对于市盈率的行政管制原因，但是最根本的原因还是公司最近4年来净利润的一路下滑，从2011年的1.16亿元下降到2014年的3530万元，降幅将近七成。而目前在IPO门外排队的660多家拟上市公司当中，有接近20家公司都出现2014年业绩大幅下滑，如果监管层对于发行市盈率管制不放开，那么他们都将面临削减募投资金的问题。
信息披露回避进口冲击
威龙葡萄酒的上市之路走下来并不算坦荡。从2011年开始引入投行做上市辅导，到2012年底就已经启动上市申请，威龙葡萄酒的上市起步相当迅速，怎奈当时就已经赶上IPO暂停，这一等就又是两年。
2014年4月底，公司报送的材料终于获得受理，并预先披露，然而按照当时每个月10只新股的发行速度，当威龙葡萄酒等到反馈会的时候已经是一年以后的2015年6月份了，在反馈意见中，公司报送的材料中被指出存在规范性问题、信息披露问题、财务会计问题以及其他问题总共29项意见。
在这些反馈意见当中，公司的经营状况也是审核部门最为担忧的，直到公司在12月2日通过发审会的审核，发审委员仍旧要求公司补充材料，以证明公司有机认证产能逐年下降的原因、进口葡萄酒竞争对于公司未来业绩可能产生的影响。
有机葡萄酒是威龙葡萄酒这几年在市场上的主打概念，同时，为了挽救公司在普通葡萄酒利润率逐年下滑的问题，公司也希望能够通过提升毛利相对较高的邮寄葡萄酒产销量，以此维持利润增长。公司此次上市募集资金当中的绝大多数也主要投向于有机葡萄的种植和有机葡萄酒的生产。
然而发审委员在公司报送的材料中注意到一个细节，那就是公司从2012年至2014年之间获得有机认证的产能逐年下降，两年时间从6.5万吨下降到3.2万吨。
按照公司在招股说明书当中的解释，有机认证是需要认证机构逐年通过的，如果其间的酿酒葡萄种植和生产环节的外部发生环境变动，将无法达到有机产品的标准，也就不能持续取得有机产品认证。
而证监会指出的另一个重要问题就是公司面对进口葡萄酒的冲击，始终是含糊其词，早期今年6月份的初步反馈意见中，就已经被要求就进口葡萄酒对国内葡萄酒的冲击做出详尽披露，然而直至上报发审会的材料中，这一问题还是被再次指出。
事实上，包括张裕A（000869.SZ）、莫高股份（600543.SH）等葡萄酒上市公司，最近几年受到进口葡萄酒的冲击，都出现了业绩和毛利下滑的问题，张裕葡萄酒为了应对进口葡萄酒对高端市场的冲击，已经开始将市场重心转向受到冲击较小的中低端市场。
对于威龙葡萄酒而言，公司定位中高端市场的邮寄葡萄酒同样也受到进口葡萄酒的巨大冲击，产品毛利率已经从2012年的73.78%下降到了2014年的67.47%。
利润下滑致募资不足
为了提升净利润水平，公司着力于削减销售费用和财务费用。
在销售费用上，威龙葡萄酒过去3年这一费用占总销售额的比重高达30%-33%，为此，公司过去3年间一直在压缩商超直销渠道的比重，公司在2014年的广告费用上削减了51.25%，在销售人员上削减了200多人，转而，公司去年的销售额中88%都依赖于经销商渠道。
对于销售渠道转移的问题，证监会当初在意见反馈中也给予了重视，因为此前在白酒行业当中就存在利用经销商囤货虚增上市公司业绩的问题，因此当时在反馈意见当中明确要求威龙葡萄酒要详细披露经销商与上市公司之间的关联关系、经销商的库存是否合理以及经销商的销售降幅为何小于直销渠道等问题。
除了销售费用，公司的另一大支出就在于巨额的财务费用，截止到2014年底，公司仅银行短期借款仍有6.67亿元，为此，公司每年在财务费用上的支出就达到6000万元到7000万元，比公司当年的营业利润还高。
为此，威龙葡萄酒虽然在上市材料中几易其稿，甚至一度将募集资金总额从7.05亿元下调到5.15亿元，但是始终没有放弃将其中的2亿元用于偿还银行贷款。这一募投项目对于利润释放是立竿见影的，因为相比于公司目前还不到5%的净利润率，银行贷款的利息基本都在6%以上。
当然，威龙葡萄酒眼下的问题是，如果募集资金不足，这笔资金究竟是先用于偿还银行贷款还是用于有机葡萄种植基地和有机葡萄酒产能扩建？
按照公司上市材料当中的数据，截止到2014年公司的每股收益为0.24元，那么，无论是按照中证指数公司目前的行业平均市盈率24.57倍为参照，还是按照前期IPO发行所恪守的23倍市盈率上限，公司在发行定价上基本就在5.5元至6元之间。
而根据记者向一家刚刚过会的上市公司董秘所探听到的消息，明年发行的公司仍将按照23倍发行市盈率的要求，全面放开市场定价的可能性不大。
这就意味着，威龙葡萄酒以目前5020万股的发行量，募集资金总额将不超过3亿元，除去保荐机构、承销机构和中介机构的各项费用，最终实际募集资金将在2.5亿元左右，而公司眼下偿还银行贷款需要2亿元，有机葡萄种植和有机葡萄酒生产需要2.3亿元，营销网络建设需要8000万元，这仅有的2.5亿元该如何分配？
截至发稿时，记者尚未从威龙葡萄酒方面获知公司对于募投资金使用的调整意向。
事实上，除了威龙葡萄酒之外，目前仍在IPO门外排队的660多家拟上市公司当中，大约仍有近20家公司在2014年都出现净利润的大幅下滑，其中包括白银有色集团、重庆建工集团、新疆宝地矿业、江苏日新电动车以及广东东江畜牧等公司。
这些公司如果按照2014年的净利润为参照，如果监管机构不放开发行市盈率的上限要求，那么都将无法满足募集资金的需求，因此，这其中很多公司都已经削足适履，主动调整了募集资金的额度。
对这些公司来说，首要的是上市，融资已经变成第二位的事。
