本报记者 刘飞 北京报道
在“稳增长、扩内需”的政策下，信贷狂飙再次上演。
1月15日，央行发布的数据显示，2015年人民币新增贷款11.72万亿元，同比多增1.81万亿元，创下历史最高水平。而相比4万亿刺激政策出台的2009年，更是多投放了2万多亿元。
数据显示，2009年至2014年，人民币贷款增量分别为9.59万亿元、7.95万亿元、7.47万亿元、8.2万亿元、8.89万亿元和9.78万亿元。
尽管2015年社会融资规模增量同比2014年少4675亿元，为15.41万亿元，为2011年以来最低，但并不意味着全社会资金供给的力度减少，央行调查统计司司长盛松成在1月15日答记者问时解释称，这归结于外币贷款大量减少、表外融资的明显萎缩以及3.2万亿的地方政府债务置换，考虑到地方政府债务置换等因素，实际投放的社会融资规模增量还要多一些。
截至2015年11月末，社会融资规模存量为136.23万亿元，同比增长12.2%；同期M2为137.4万亿元，同比增长13.7%，两者基本一致。
“2015年新增贷款占GDP的比例处于近5年来的最高水平。”工商银行前行长杨凯生在参加2015年《金融时报》年会发表演讲时表示，在任何情况下，银行业信贷增长的空间都应该是有限的。
2015年再现信贷狂飙
我国人民币新增贷款规模是一波三折，2009年“4万亿”刺激政策推出以后，当年新增人民币贷款规模相比2008年几乎增加了一倍达9.59万亿。此后新增人民币贷款规模回落后再上升，至2014年达到9.78万亿。
2015年经济稳增长措施频出，由此带来天量信贷投放。尽管12月份人民币贷款仅增加5978亿元，但全年人民币新增贷款仍创下11.72万亿新高。从结构看，2014年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的66.3%，创下2007年以来新高。
杨凯生在上述演讲中认为，银行信贷决不能简单地以为只要想要，中央银行就可以无限扩大货币发行，资金就可以不断供给，银行的贷款就可以不断增加，研究供给侧问题，必须重视经济运行的杠杆率问题。
那么2015年11.72万亿的天量信贷都投放到了哪里？
根据盛松成的介绍，2015年信贷资金有“五个较快增长”，主要表现为：中部和西部地区贷款较快增长、保障性住房开发贷款、个人购房贷款以及小微企业贷款。
其中保障性住房开发贷款全年增加6761亿元，同比多增2642亿元，增量占全年房产开发贷款增量的92.7%；个人购房贷款2015年全年增加2.7万亿元，同比多增9368亿元；小微企业贷款新增2.1万亿元；三者累计新增近5.5万亿。
但三菱东京日联银行中国首席金融市场分析师李刘阳认为，“如此大量的贷款，对经济的提振作用没有想像中大，应该是用在债务滚动上的比较多。”
“与全球十个发达经济体以及几个金砖国家相比，应该说我国的政府负债率不算太高，居民债务率更是处于一个较低水平，但企业的债务率非常高。”他在2015年《金融时报》年会上举例称，我国企业债务率占GDP比重超过120%，是世界十大经济体以及几个金砖国家中最高的——远远高于美国的67%、英国的74%、德国的54%、俄罗斯的40%和印度的45%。
然而，尽管在“去产能、去库存”上主要体现为“两个回落”，特别在钢铁业中长期贷款余额同比下降10.0%，建材业中长期贷款余额同比下降14.7%的同时，但产能过剩行业中长期贷款余额仍保持同比增长1.5%。
无法替代的降准
另一组数据亦能证明货币供应量的猛增：2015年下半年以来M2增速一直保持在13%以上，四季度M1增速保持在15%以上。“这说明下半年尤其是四季度以来货币供应量确实增加较快，表明市场流动性总体宽裕。”
但盛松成认为，M2增速比较合理，不应该用传统的办法来衡量货币供应量是否合适，因为很多情况发生变化，比如货币乘数发生变化，类信贷资产增加等。
谈及M2增速较快的原因，他认为：一是由于M1拉动M2；二是因为人民币贷款增加，2015年人民币贷款首次突破10万亿元，导致人民币存款增加；三是因为近年来金融机构的债券和股权投资增加较多，导致了派生存款的增加，2015年M2增加一定程度反映金融机构资金运用结构的调整。
但进入2015年12月后，M2货币供应同比增速为13.3%，不及预期的13.6%。中泰证券固收分析师项飞燕认为，12月地方债发行明显减弱导致M2回落，同时也与外汇占款下降导致的基础货币回落有关。
项飞燕认为，今年预计地方债供给明显增加，M2上升的压力仍大，财政发力下，信贷扩张从私人转向政府趋势有加速迹象。
数据显示，2015年12月央行口径人民币外汇占款下降7082亿元，至24.85万亿元，外汇占款下降幅度再创历史纪录，基础货币缺口继续加大。
值得注意的是，当前汇率贬值压力并未有效缓解。招商证券固收团队认为，“在汇率波动加大的当下，降准或继续延后，更依赖公开市场操作熨平资金面。”
1月15日，央行在公开市场进行1600亿元7天期逆回购操作，操作量创11个月来新高。在流动性较为充裕的情况下，央行仍开展较大规模逆回购，显现出其精心呵护资金面宽松的用心。
“尽管央行降准一度落空，但不代表央行告别刺激，继续宽松依然可期，货币政策宽松格局没有改变。”东兴证券高级债券分析师郑良海认为，流动性工具多样化和传统宽松相结合依然是主基调。
“但不论是公开市场逆回购，还是MLF，都有期限短和成本相对高的缺点，无法替代降准。”李刘阳认为：预计降准在实施频率上，会较2014年要放缓一些，概率为一季度一次。
