肖钢走了，证监会来了新主席，投资者和三年前一样寄予很大的希望。肖钢在位三年股市经历了过山车行情，上证指数从2000点附近一路上涨到5100多点，离任时仅剩下2800多点。从改革牛、杠杆牛到去杠杆，从股灾到救市，从停发IPO到股指期货被废，从救市大军集体沦陷到天价熔断试验，股市惊心动魄，溃不成军，满盘皆输。
重庆市市长黄奇帆曾经说过，股市一手好牌如果出牌顺序错了也可能输。那么，肖钢到底哪张牌出错了呢？
肖钢出错的一张牌是在5000点开始暴力去杠杆，而不是推出注册制。中国股市进入全流通时代，如此巨大市场没有杠杆是很难撬动的，当时居高不下的无风险利率压制了股市，股市市值只有GDP40%的证券化率，赶上无风险利率进入下降通道，股市孕育一场上涨。银行理财资金以优先级资金的方式进入股市，信托、券商资管、基金子公司和私募等都成为银行理财资金进入股市的通道，以杠杆撬动起一轮牛市，股市融资迅速挤占了PtoP和民间借贷资金的市场。本来间接融资转为直接融资也是一件好事，但好事情发展过头就变成坏事，任由泡沫非理性成长是危险的。当股市涨到5000点时，管理层开始强力去杠杆，如果果断推行注册制，降低新三板投资门槛，证券法修订再跟上，市场化改革就完成了。肖钢可能成为继尚福林完成股权分制改革之后完成注册制改革的证监会主席。
但是，历史的车轮在这里拐了一道弯，集中去杠杆引发股灾，连续千股跌停成景观，引发股市流动性危机，最严重时上千家公司高挂免战牌，没有交易就没有伤害，股灾危及银行资金安全，并可能传染成系统性金融危机，又不得不救市。救市又难以避免参与机构利用救市实现自身利益诉求，仓促救市不是买中石油这样的权重最大的指数股，就是买入梅雁吉祥这样的一批垃圾股，没有有计划买入优质资产。国家救市资金成各方盯上的“唐僧肉”，国家救市资金全线被套，连救市主力中信证券高管都被调查。2016年1月熔断机制实行，再次触发流动性危机，不得不宣布暂停。
股市一路溃不成军只因为出错一张牌，在5000点没有启动注册制，而是选择了去杠杆。杠杆牛市已经形成，开弓没有回头箭，存在必然有合理的因素，杠杆牛也符合间接融资转向直接融资的趋势，这时候启动注册制对冲，股市进入真正市场自由博弈时期。《证券法》迅速修订，保护投资者的严酷刑法跟上，市场化改革就完成。水已经烧开，就等下饺子，结果火烧得太旺，肖钢担心风险选择了先灭火，没有下饺子。火灭了，水也凉了，饺子还没有下。牛市结束了，注册制还没有推行，白白浪费了一场牛市，造成近30万亿的市值蒸发。
按照黄奇帆说的出牌顺序，是先吸引海量自进入市，然后推出注册制，并修订《证券法》保驾护航，打击上市公司造假，保护投资者利益。
