本报记者 张学光
3月23日晚间，大杨创世（600233）公布了圆通速递的借壳上市方案，外界终于得以一窥作为快递行业新晋老大的财务数据。相比于去年交易作价169亿元的申通快递，圆通速递此次给出的交易资产作价为175亿元。
从估值水平上来看，此次175亿元的作价，如果对比与圆通速递在2015年7.17亿元的净利润，静态市盈率为24.4倍，相比于目前IPO通行的23倍市盈率上限，还是非常合算的。
然而，光鲜的市场估值背后，是圆通速递通过大打价格战换来的行业第一，漂亮的财务数据背后是盈利能力的连续下滑。
价格战打出行业第一
大杨创世在交易方案中计算估值时采用的2016年承诺的11亿元利润，这样对比下来，此次股权交易的市盈率为15.9倍；这个估值高与低，显然最具有对比性的就是此前申通快递所公布的数据。去年，申通快递作价169亿元，如果对比与其承诺的2016年11.7亿元的净利润，对应的市盈率约为14.4倍。显然，圆通速递在估值上还是略优于刚刚从行业第一位置上跌落下来的申通快递。
按照圆通快递援引中国快递业协会的数据，圆通速递在2015年全年业务量在快递行业排名第一，按照公开披露的数据，公司在2015年总共完成了30.3亿件快递的发送，占到当年全国快递数量的14.6%；要知道，在2014年的时候，圆通速递的快递发送量还不到18.6亿件，而当年的行业老大申通快递的发单量大约是24亿件，占到当年行业的17%。
从表面上来看，短短的一年时间，圆通速递的业务量暴增了63%，但是在这背后，公司同期的快递业务收入只增长了45.8%，同期扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润增速只有18.5%，原因是什么呢？从公司所披露的业务数据来看，2013年到2015年三年公司的快递业务单票收入分别为5.15元、4.28元和3.82元，是在一路下降的。
尽管公司的单票收入是在一路下降的，但是公司在2015年却还是实现了快递收入45.8%的增长，比2014年12.7%的收入增速要高出一大截，这其中的原因，和去年公司在行业内大打价格战不无关系，一场价格战打下来，公司主营业务的毛利率从2013年的27.9%降到16.3%，净利润率从9.48%降到5.93%。
再看同行，虽然也被卷入到价格战当中，但是申通快递去年前三季度的净利润率还是维持在10.7%，当然，代价就是将行业第一的位置拱手让予圆通速递。
承诺背后的120亿件快递
快递行业中，圆通速递第一个投身于阿里系，这在去年曾经是行业内最为重大的事件。根据目前所能看到的信息，去年9月，阿里系是通过阿里创投和云峰新创以25亿元的价格买下了圆通速递20%的股份，按照这一交易价格来折算，半年前圆通速递的估值应该是125亿元，如果对应2015年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润的市盈率约为15倍左右，和此次交易估值相差无几。
事实上，当时圆通速递引入阿里系作为战略投资者，并不是因为缺钱，因为公司截至去年年底，仍有23.63亿元的资金被用于购买不同的银行理财产品。尽管如此，公司还是打算借助此次借壳上市，同期再配套募集23亿元的资金，用于转运中心建设和智能设备升级项目、运能网络提升项目、智慧物流信息一体化平台建设项目建设。
按照圆通速递的规划，未来三年公司打算投入21.62亿元用于转运中心新建和改扩建投资，还有投入2.35亿元用于引进及改装货运飞机，同时引进成熟飞行员以保障人力资源与 运力规模相匹配。
这意味着，未来三年圆通速递最少还要增加24亿元的固定资产，对比与公司目前12亿元左右的固定资产额，公司每年要新增大量的资产折旧摊销。
按照公司对未来三年的营业成本预测，2016年到2018年同比增速将分别达到59.87%、35.44%和28.7%。
尽管公司对于2016年到2018年的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润进行了承诺，但与此同时，公司也预期，未来三年的净利润率会出现继续下滑，分别为5.8%、5.2%和4.8%。一方面是净利润率在进一步下滑，另一方面还要完成承诺利润的持续增长，这些压力只能留给主营业务收入了，按照公司的预测，未来三年公司在主营业务收入上的增速要达到56.25%、34.09%和27.64%。
圆通速递去年完成了30多亿件快递才完成了121多亿元的收入，如果要完成2020年所预期的460亿元收入，即便按照目前每单快递件价格不再下降，也要完成120亿件快递的收送。按照此前行业所预测5年后全国快递年业务量500亿件的水平，圆通速递届时要占到快递行业24%的业务量，这意味着全国每4个快递就有一个属于圆通速递。对此，不知道作为同行的申通快递、顺丰速运和邮政快递是否认同。
