本报记者 张学光 北京报道
3月29日，唐德影视（300426）对于前一交易日的停牌做出解释，称公司正在筹划以现金方式收购无锡爱美神影视文化有限公司（以下简称“爱美神影视”）51%股份的事宜，初步确定该收购事项达到重大资产重组标准。
仅仅收购51%的股份就达到了重大资产重组的标准，说明爱美神影视在资产、收入和利润水平上足以看齐甚至超过了唐德影视，而原本是唐德影视旗下艺人的范冰冰成立的这家爱美神影业，注册资本仅300万元。
这也再一次让外界想起去年华谊兄弟（300027）收购的刚刚成立一天的东阳浩瀚，是由华谊兄弟旗下的6名艺人出资1000万元注册的公司，估值超过10亿元。
当明星一部戏的片酬报价过亿，占到制作成本的接近半数时，明星资本化在当下影视行业愈演愈烈，原本应该由影视公司作为成本支出的片酬，现如今一转身成为影视公司的营业收入了；而对于那些被收购方，原本应该是片酬收入的现金，现如今只得到了股权，这种财务上的错乱所导致的资金“空对空”风险不容忽视。
明星片酬破亿
对于唐德影视，外界印象深刻的是去年2月份公司上市仪式上，作为股东的范冰冰和赵薇前来捧场，一时间引发深交所上市大厅的众人围观。
截至去年三季度末，范冰冰持有129万股，位列唐德影视的前十大股东，而范冰冰更重要的一个身份则是唐德影视的签约艺人，这一合约的有效期截止到2015年3月份。
就在唐德影视上市的同时，一方面是范冰冰与唐德影视的合约即将到期，另一方面则是范冰冰主演的连续剧《武媚娘传奇》成为唐德影视去年的业绩支撑，得益于该剧在各大卫视的首轮和二、三轮播映，公司去年主营收入和主营利润分别实现了31.8%和25.9%的增长。
2014年初，唐德影视当时将《武媚娘传奇》一剧卖给湖南卫视的首播权每集为250万元，按照当时精品剧每集100万元至300万元的价格，已经接近上限。
然而在随后的两年时间，受到网络视频付费市场高速增长的带动，国内影视剧的网络播放权售价一路上扬。
今年3月初，由新丽传媒出品的新片《如懿传》卖给两家卫视的首播权价格为每集300万元，此前腾讯拿下的网络独播权每集竟高达900万元，使该剧在国内首轮售卖单集超过1500万元。
更高的售价使得影视公司愿意投入更高的成本，水涨船高的是演员片酬。根据此前有媒体报道，周迅接拍《如懿传》的片酬高达9500万元，再次刷新去年孙俪接拍《芈月传》时的6000万元片酬，而据称目前一些更年轻的一线明星报价已经过亿。
“那天我跟一个做影视投资的人聊天，聊到中国影视至少50%以上的资金都付给了演员，这50%中有80%是付给明星的，这种趋势对于整个产业发展是非常不利的。有人说做影视剧投资，除了投资人不赚钱，卖盒饭的都赚钱。”长期关注文化娱乐投资的君联资本董事总经理刘泽辉，在3月30日举办的“2016中国娱乐文化产业投资峰会”上抱怨道。
越来越高的制作成本，也助推了影视公司的成本竞争。
易引发流动性风险
随着越来越高的成本压力，明星股东化成为了各家影视公司破解这一难题的捷径。
就在范冰冰和唐德影视合约终止后不久，范冰冰就以其自身和其母亲的身份注册了爱美神影视。根据工商登记资料显示，该公司最终的核准日期是2016年1月29日。
仅仅两个月之后，这家注册资本只有300万元的公司，就以比肩唐德影视的估值反手卖给了唐德影视，而唐德影视成立至今已经运营将近10年，资产规模14.8亿元，市值规模则超过100亿元。
也同样是在去年，华谊兄弟先是在10月份以7.56亿元的价格收购了李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等明星股东持有的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司70%的股权，对价相当于明星股东承诺利润的12倍；随后又以10.5亿元的价格收购了冯小刚等知名导演、制片人持有的浙江东阳美拉传媒有限公司70%的股权，对价相当于股东承诺利润的15倍。
“我自认为在中国影视界是一个比较懂金融的人，在这个行业里感同身受的是，现在影视制作的艰难，比如电影投资中导演和明星高昂的价格带来的制作成本的风险。”阿里影业副总裁徐远翔在3月30日谈及影视产业资本化浪潮的风险时认为，目前很多影视公司并入上市公司所存在的业绩对赌，编剧、导演或艺人不再收取片酬而是和公司资本绑定，这些都将产生极大风险。
对于这种风险，按照易凯资本创始人王冉给出的分析，明星股东化无非就是明星把个人收入转变为公司收入，而这部分收入大部分可以直接转化为利润，这些利润乘上目前市场上同行的12倍到15倍左右的市盈率再卖给上市公司，明星卖掉自己的全部或部分股份完成自我价值的放大和提前回收。
对于影视公司而言，这些艺人的收入原本应该是其应该支出的成本，现如今反而通过资本运作转化成了公司的收入和利润，公司再乘上一个更高的市盈率卖给二级市场投资者。
这种股权杠杆收购的风险在于，对于被收购明星持股公司，交易对价主要是股权和少量现金流，如果这些明星持股公司没有得到足够的现金回流，很容易出现流动性风险，而这种风险一旦发生，会反向通过一系列杠杆传导至二级市场。
“很多公司为了卖一个好价钱，就每年按照一亿、两亿的业绩对赌，然而一旦出现自身财力问题或者投资项目巨大亏损，会给投资商带来很大的金融压力。”徐远翔分析认为。
