金水
债转股正在成为A股新一轮的发动机，这是中国经济供给侧改革去杠杆的最大规模操作尝试。到底如何解读这一重大政策呢？
一项重大政策的出台都是要针对性解决问题，首先我们看看问题在哪里？2008年应对金融危机我们出台了4万亿的刺激政策，经济迅速复苏，但是，经济有周期性规律，当刺激政策退出之后，经济重新回到下行通道，政府花钱刺激需求加杠杆的副作用是留下一堆过剩产能和债务问题，反过来加速经济下行压力。供给侧改革就是要解决过剩产能和债务问题，尤其是去杠杆，搞不好可能带来经济硬着陆，一旦爆发多米诺骨牌效应，去杠杆可能形成一场经济危机。
债转股无疑是比较稳妥的一种策略。一方面减少银行不良贷款，降低企业和地方的负债率；另一方面还扩大支持了直接融资，可谓一箭三雕。债转股的规模估计超过十万亿，首批万亿债转股将登场，这可以给股市带来不小的红利，如同降息对房地产的刺激。企业财务报表好看了，财务成本变成了利润，银行不良贷款没有了，减债的效果实际上是资产负债表的紧缩 ，整个中国经济的债务规模减少，股本规模扩大 ，这是一次巨大的资产负债表调整 。
银行直接持有企业的股权，听起来有点像日本的财团模式，不过，我相信这是短期行为，银行处理完股权是要退出的。债转股在上世纪九十年代也曾经做过，四大资产管理公司就是从四大国有银行的不良贷款剥离出来处理而设立的。那一次是财政埋单，财政注资四大国有银行，央行成立了中央汇金，直接持有银行。这一次债转股是财政埋单呢？还是央行直接印钞票让全体公民买单？这些不良贷款都是存款人的钱，现在商业银行可以破产，银行都只负责存款人50万以下的本金安全，理论上这个单是银行和存款人共同来买，债转股遇到很多法律上的障碍。这个政策可以一次性 解决债务问题，但是，副作用是乱借钱的坏孩子没有得到惩罚，银行没有尽到对存款人的义务和责任。
债转股的大规模实施削减了债务规模，扩大了股本规模，可能压低债券收益率，因为债的供应减少，债券价格还会走高，这和美联储量化宽松购买债券的效果是一样。只不过方式不一样，债转股是永久性解决债务问题，而美联储量化宽松购买债券，还有退出和出售的问题，会带来债券价格的暴跌和债券收益率的飙升。中国实行债转股，股本融资规模扩大，股权的价值会不断降低，但大规模债转股之后市场利率会不断走低，作为风险资产的股权市场也会水涨船高，得到支撑。中国经济融资规模99%都是银行间接融资，股市提供的直接融资占的比例很小，债转股之后，直接融资占比会攀升，但这些资产并不是优质资产，不良贷款形成的股权能够收回，能收回多少，完全是看经济复苏的情况和股市能否繁荣。
不是所有企业都适合债转股，大多数企业可能需要走兼并重组和破产重整的道路，才能完成去产能和去杠杆。以股抵债，债务折价处理都是可以选择的手段，政策的核心是要通过财务重组，恢复企业的盈利能力，这样才能有多赢的结果。是否债转股应该交给市场来选择，财政需要提供税收和专项资金支持帮助企业去产能和去杠杆。债转股和国资划转社保，扩大赤字用于企业减税降负，这三大政策是一副中药，放水养鱼，让企业和经济高质量发展起来才是解决问题的根本。
中国经济从2010年房地产调控开始，已经持续了5年的调整周期，PMI连续四年下跌，最近开始见底回升，中国经济有可能在2016年触及L型的底部。外围市场，美元持续走强两年时间，经历2015年的全球金融市场动荡，2016年美元将高位回调，大宗商品和新兴市场股市将跟随中国经济见底回升而走高，美元走软也会支持美国经济复苏。
中国经济的债转股可能随着资本市场的对外开放而漂洋过海，影响全球金融市场，买单人会越来越多，关键是中国经济需要创造好的投资机会。债转股对高估值的股本投资市场会形成挤压，当有诱惑力的投资机会出现的时候，海外资金就会涌入。当年中国处理银行不良贷款，引入了海外战略投资者，外资在这次中国银行业的股权投资中获得了巨大的回报。
