本报记者 刘飞 北京报道
随着人民币国际化加深，越来越多的国际投资者寻求购买以人民币计价的资产，以实现资产配置的多元化。在此背景下，以人民币计价的熊猫债成为海外机构的重要选择。
尤其是2015年12月1日国际货币基金组织正式宣布人民币加入SDR成为可自由使用的货币，熊猫债迎来了自2005年熊猫债市场启动以来的首个发行高潮。
2015年累计有6家国内外机构在我国银行间债券市场发行了熊猫债券，发行总金额达到155亿元人民币，创历史规模。
“人民币进入国际货币基金组织的特别提款权货币篮子将进一步支持熊猫债市场的发展。随着中国资本项目的开放，流向中国的外资将增加。”6月15日，亚洲证券业与金融市场协会、渣打银行、金杜律师事务所和中诚信共同发布了一份题为《人民币系列：熊猫债市场 蓄势待发》的报告称，目前，外国投资者持有境内债券的比例仍很低，截至2016年5月末约为1.62%。
这一水平远低于他们持有的特别提款权货币篮子内的其他货币资产。举例来说，外国投资者持有日本国债的比例为10%，持有德国债券的比例为60%。报告称，外资对中国境内债券的投资有很大的增长空间。
3000亿“熊猫债”
蓄势待发
熊猫债券是指，境外机构在中国发行的以人民币计价的债券，它与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”统属于外国债券的一种。
步入2016年，多笔熊猫债接连发行，已成为国际投资人高度关注的新型融资工具，发行人从政府部门、海外企业扩容至金融机构。
所谓“熊猫债”，特指外国机构在华发行的人民币债券。我国发行起步于2005年，但2014年以前，发行熊猫债的主体仅限于一些国际开发性金融机构。
今年2月央行发布【2016】第3号公告，允许商业银行、保险、证券、基金等境外非央行类金融机构进入银行间债市投资，不设额度限制，并简化管理流程。
在此之前，仅有包括境外央行、主权财富基金等的境外央行类机构被允许在银行间债券市场和外汇市场不受额度限制地自由投资。
伴随着我国不断开放资本项目进程，熊猫债发行渐入佳境。中银香港5月31日发布研究报告指出，今年至今已发行95亿元，预计全年将大幅超过去年135亿元的总额。
目前中国存款准备金率及利率下调后，市场流动性充裕，因此中国境内市场的融资成本远低于很多境外市场类似债券发行的成本。
亚洲证券业与金融市场协会固定收入部执行董事钱达表示，在熊猫债市场中，发行人的成本低于他们在点心债市场中的成本。
而对发行人来说，除了能够获得更广阔的融资渠道外，还能优化融资成本及结构、实现投资人多样化、增加国内投资者等一系列好处。
尤其对于需要获得长期人民币融资且在中国境内拥有子公司的发行人而言，发行熊猫债比从中国境内银行贷款更为有利，因为银行贷款的期限通常较短。
同时，对于在中国运营且具有人民币负债的发行人而言，在中国境内进行人民币融资自然起到一种对冲作用，可减小外汇汇兑风险。尽管人民币与一篮子货币的汇率有望保持稳定，但市场不稳定仍有可能带来波动。
渣打银行环球人民币应用策略主管淩嘉敏指出，成熟的熊猫债市场能够为各方实体提供长期融资和有效募资的平台，有利于中国实体经济增长。更多不同期限和架构的熊猫债发行也有助于完善收益率曲线。保持地域和行业多样性对于深化和发展熊猫债市场、消除国际发行人和国内投资者之间隔阂至关重要。
中诚信国际信用评级有限责任公司曾预计，到2020年熊猫债的发行量将达到3000亿元人民币。
中诚信国际业务部总经理杨蕾告诉《华夏时报》记者，目前银行间市场和交易所市场发行的大部分熊猫债的信用评级都是由中诚信来做的。据悉，今年年初中诚信就有超过100个熊猫债等待评级。
市场发展
现技术性问题制约
尽管备受市场关注，但熊猫债市场的爆发式增长，或还需时日。
缘由是熊猫债市场的发展受到固有技术性问题的制约，包括会计准则和审计要求的差异、中国和国际信用机构评级的不同，同时还存在监管障碍。
以评级为例，报告称，中国评级机构习惯于主要结合国内情况开展分析，但考虑到熊猫债券发行机构的多样性，如何衡量及比较不同运行环境下不同币种的主体偿还人民币债务的能力和意愿，成为主要的问题。
如何对接国内信用评级体系与国际标准也是一个现实问题，虽然熊猫债券为中国评级行业的国际化发展提供了动力，但中国的评级行业在评级框架、方法和操作方面仍面临着挑战。
“中国的信用风险市场正处于巨大的转型期，国内债券市场信用级别较为集中的现状可能进一步传导至熊猫债市场。”杨蕾表示，如果熊猫债的风险不能得到有效识别，当对应区域出现系统性风险时，将对中国金融市场的稳定带来一定冲击。
杨蕾表示，国内评级机构期望加快完善发行和评级框架，尽快统一熊猫债券的评级管理，包括评级费用、评级豁免原则、海外评级的作业流程等。同时，评级行业自身的体系和管理将得到加强。熊猫债券评级正处于走向成熟的转型阶段。
但这些问题近期正有望获得解决。“业界正与中国监管机构合作，致力于解决那些影响外国机构在华发行债券的技术性问题。如果国内外的实践趋于一致，中国市场将能吸引更多的外国发行人。”金杜律师事务所合伙人陈已昕表示。
钱达也认为，虽然他们也在报告中突出熊猫债市场切实面临的挑战和障碍，但他们相信，一旦成功解决与各种发行有关的不确定性，熊猫债市场必将迎来全盛时期。
