本报记者 刘飞 北京报道
如果把货币投放理解为踩油门，把经济增长类比为汽车提速，那么缘何一直在踩油门，车速却总提不起来？
近日，中国人民银行调统司司长盛松成两次发声、一篇雄文给出了详尽的解读：“现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象，大量的货币发行出来以后并没有能够迅速地拉动经济。货币量再增加也没有用，利率也不会再下降，投资也不会再增加，可称为企业的流动性陷阱。”
简单的理解就是，央行释放流动性的初衷是稳增长，虽然货币一直在放，但钱并没有通过贷款的方式贷给有需要的企业，钱掉进了“流动性陷阱”。
“这种情况下，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。”盛松成撰文呼吁，比较而言，由于企业税费负担高于利息负担，降税效果好于降息。而且目前我国政府部门杠杆率整体低于发达国家水平，可适当提高财政赤字率。
流动性陷阱真相
从历史经验看，我国经济上行期往往伴随着M1的高速增长。而当前的情形却恰恰相反！
去年初以来，M1增速持续提高，从2015年3月的2.9%提高到今年6月的24.6%，M1与M2增速的差距逐步扩大。6月M2同比增长11.8%，低于同期M1增速12.8个百分点。但同期经济增速却没有明显回升。
盛松成撰文称M1增速与经济增长背离主要有以下四个方面的原因，其中主因是企业持币待投资。目前企业活期存款增加而投资持续低迷，反映出企业没有扩张经营，而是持币观望、谨慎投资，甚至找不到合适的投资方向。
另外，持有活期存款的机会成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。息差收窄后持有活期存款的机会成本降低，而持有定期存款面临的约束较多，企业更倾向于持有活期存款。
而且，房地产市场销售活跃，而房地产投资持续低增长，房地产企业积累大量活期存款。今年1-6月房地产销售额同比增长42.1%，个人购房贷款新增2.36万亿元，同比多增1.25万亿元，而同期房地产投资增速仅为6.1%。房地产企业沉淀资金较多，活期存款大量增加。
当然，地方债务置换可能对M1形成扰动。今年以来地方政府置换债券发行较多，部分地方政府置换债券和新增债券资金短暂留存于机关团体账户（主要为地方政府融资平台账户），导致机关团体活期存款增加较多。今年上半年，机关团体活期存款新增6907亿元，同比多增6575亿元。
盛松成认为这反映出目前企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，也可以说是企业陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”。
最新统计数据显示，今年上半年民间投资增速进一步下滑到了2.8%，全部投资增长为9%，为2012年一季度首次发布以来的历史最低值。
而民间投资占全部投资的比重仍然达62%左右。民间投资增速的大幅度下滑，给全国固定资产投资带来了重大影响：固定资产投资价格指数已经连续7个季度负增长，PPI连续52个月负增长，GDP平减指数已经开始负增长，企业产品销售价格下降预期仍然较浓，即使不考虑资金成本，由于固定资产投资价格下降，固定资产在购置之初就会面临损失。
此外，海通证券首席经济学家李迅雷认为，除民企去产能、中产加杠杆外，当下中国经济走势还存在国企投资潮与效益相背离。
数据显示，今年上半年，国企投资增速达到23.5%，民间投资不足其一个零头。但国企的盈利状况很不理想。从财政部公布的数据看，1-5月份国企的利润同比下降9.6%，从统计局公布的数据看，1-5月份规模以上工业企业中，国企的利润同比下降7.3%，但私营企业增长7%，股份制企业增长4.1%。
降税效果好于降息
显而易见，央行投放出来的超额流动性并没有进入经济主动脉，而是在金融系统毛细血管里空转。
从现在发行出来的货币流向看：第一，成了企业的活期存款，形成了企业的流动性陷阱；第二，各地银行不约而同地将信贷资金涌向地方平台公司；第三，大量的个人的钱投到了房地产。
换句话说，央行释放流动性的初衷是稳增长，虽然货币一直在放，但钱并没有通过贷款的方式贷给有需要的企业，钱掉进了“流动性陷阱”。
国泰君安宏观团队报告称，中国已出现流动性陷阱迹象——一方面经济不断下滑，另一方面，短端利率已降至最低水平附近，而短端利率的下降无法传导到长端利率和贷款利率，降准降息的边际效应正在递减。
银监会国有重点金融机构监事会主席于学军认为当前普遍存在的民间投资大幅下滑、银行业资产荒和地方政府债务膨胀，背后隐藏着中国经济转型和货币政策转折的深刻逻辑。
“这种情况下，货币政策有效而有限，应更重视财政货币政策的协调。”盛松成的文章称，只有切实提高企业投资回报率才能从根本上促进企业投资意愿回升、带动经济增长。一方面要通过开放垄断行业、放松服务业管制等改革，增加企业投资领域，增强企业投资意愿。另一方面要切实降低企业经营成本。不仅要降低利率，还要实施积极的财政政策，通过降税降低企业成本，提高企业生产积极性，扩大社会需求。
比较而言，由于企业税费负担高于利息负担，降税效果好于降息。而且目前我国政府部门杠杆率整体低于发达国家水平，可适当提高财政赤字率。
但国泰君安报告称，货币政策仍有空间，中国需要继续降准降息的同时，针对国民经济重点领域和薄弱环节配以曲线的定向的量化宽松操作，量价双管齐下，以降低银行风险资产比例的方式注入流动性，且量要足够大。
特别是结构性流动性陷阱的货币政策将是传统和新型货币政策工具并用，用货币政策引导地方财政政策投向国民经济重点领域和薄弱环节。
采取的政策包括取消超额存款准备金利息、降准降息+定向降准、对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品范围、扭曲操作收短放长、对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产、注资政策性银行+定向放贷，切实降低实体经济融资成本，刺激银行对国民经济重点领域和薄弱环节的放贷意愿，其中，通过对四大资产管理公司再贷款来处置银行三农、小微企业等的不良贷款是重中之重。
