本报记者 刘飞 北京报道
中国邮政储蓄银行股份有限公司（“邮储银行”，股份代号：1658.HK）对外宣布9月14日上午9时开启全球发售股份，预计于9月20日中午12时整（网上白表申请于上午11时30分）结束，并计划于9月28日上午九时在香港联合交易所有限公司主板挂牌交易。
招股文件显示，邮政储蓄银行此次计划发行121.07亿股H股，约占总股本的15%，其中5%用于公开发售，95%用于国际配售。招股区间为每股4.68港元至5.18港元。
按照不同发行价格，扣除邮储银行就全球发售应承担的承销佣金及预计开支后，邮储银行估计全球发售所得款项净额最低为556.7亿港币，最高为708亿港币。
邮储银行称拟将全球发售所得款项净额（经扣除邮储银行就全球发售应付承销佣金及预计开支后）用于补充邮储银行资本金，以协助邮储银行业务持续增长。
六名“国家队”基础投资者护航
2007年成立的邮储银行是中国最年轻的大型商业银行，拥有中国商业银行中最大的分销网络、客户基础。
截至2016年3月31日，邮储银行的资产总额、存款总额和贷款总额分别达人民币77076亿元、人民币67324亿元和人民币26658亿元，在中国商业银行中分别位居第五位、第五位和第七位。
截至2016年3月31日，邮储银行的网点数量超过4万个，纵贯全国、遍布城乡；个人客户数量超过5亿户，基数大、粘性强。个人存款占存款总额比例为85.4%，个人贷款占贷款总额比例为49.4%，个人银行业务税前利润占比46.0%。
因此市场对其最高募集708亿港元，成为最大的IPO并不意外，并获得六名“国家队”级基础投资者护航。
其中，国有造船企业中国船舶重工集团认购34.23亿H股；上海国际港务（600018.SH）认购33.49亿股H股；海航资本认购10亿美元的H股；国家电网认购3亿美元；中国诚通认购1.5亿美元以及中国长城资产管理旗下的长城环亚国际投资认购1亿美元。上述全部为中资企业。
以此次招股区间的中间价格计算，这六名基石投资约占此次发行总额的75%，涉资约450亿港元。
但也有声音质疑由于按照规定，中国国企的发行定价不得低于每股账面价值，而中资银行目前的股价却比各自的资产净值低五分之一左右，邮储银行将得到与之不匹配的高估值。
此外，历年来邮储银行的分红股息收益率并不高。招股书显示，2013年、2014年及2015年以及截至2016年3月31日止三个月，该行派付的现金股利总金額分別为人民币20亿元、零、零及人民币50亿元。
但招股书特别强调，过往的分派股息未必反映未來的股息政策。日后宣派任何股息均需经股东大会批准。而邮储行董事长李国华在9月13日的记者会上表示，公司未来每年派息率将不低于10%。但在1.3%的股息收益率下，相较其他大行约为6%的收益仍并未存在太大吸引力。
金融脱媒下“营业费用、负债结构”隐忧
由于此前长期的“只存不贷”的业务模式，“资金充裕”一直是邮储银行的标签，但这一情况也正在发生着变化。
依托中国邮政集团公司的代理网点，邮储银行通过下属4万个分支机构（大部分位于农村）发放的贷款一年内增长了30%。
而从负债结构上看，客戶存款是邮储银行贷款和投资组合的主要资金來源。2013年、2014年及2015年12月31日以及2016年3月31日，本行剩余期限少于一年的客戶存款分別占本行客戶存款总额的92.9%、91.8%、92.6%及92.9%。
相比之下，其他银行的这一比例则介于50%-70%之间。这意味着该行缺乏稳定的资金负债结构，在存款利率市场以及各类银行、互联网金融公司资产管理大爆发的金融脱媒环境下，近93%的存款少于一年到期，意味着负债结构的敞口较高。
此外，其庞大的分支机构网络同时意味着该行需支付大规模的营业费用。
招股文件显示，2013年、2014年及2015年邮储银行的成本收入比分別为65.6%、60.9%、60.7%，高于其他大型商业银行同期31%、30.1%及29.2%的平均水平。
尽管成本收入有所下降，但营业支出成本却持续增长。邮储银行2013年、2014年、2015年营业支出分别为1015亿元、1141亿元、1236亿元。
步入2016年更是打破了成本收入下降的趋势并有所上升，截至2016年3月31日止三个月，邮储银行成本收入为61.1%，相较2015年3月31日的56.1%增长了5个百分点。
邮储银行解释称，成本收入比有所上升主要是由于营业支出的增长快于营业收入的增长。数据显示，该行营业支出由截至2015年3月31日止三个月的285亿元增长9.1%至截至2016年3月31日止三个月的311亿元。
而营业收入的增长放缓主要是由于利息收入的下降，反应了央行在连续下调基准利率和市场流动性较为充裕的影响。
