本报记者 严葭淇 北京报道
12月20日，中国民生银行研究院发布了最新一季的《2016年11月宏观经济形势分析报告》。这份题为《聚焦发展实体经济 重塑制造业国际竞争力》的报告显示：11月份我国经济继续保持回暖态势。一是工业生产持续复苏，11月工业同比增长6.2%，制造业PMI回升至51.7%，用电量同比增长7%；二是投资保持稳健，1-11月固定资产投资同比增长8.3%，房地产投资出现减速，但制造业投资加快；三是消费止跌回升，11月同比增长10.8%；四是外需出现恢复迹象，出口以美元计同比增长0.1%。但报告也指出，随着PPI增速的大幅加快，长期通胀预期也随之上升，而人民币也面临短期贬值压力。
长期通胀预期上升
报告显示，11月份，消费增速在价格带动下明显回升：社会消费品零售总额30959亿元，同比名义增长10.8%，扣除价格因素实际增长9.2%。其中限额以上单位消费品零售额14792亿元，增长9.5%。季调后11月当月消费环比增长0.85%，折年后增长12.28%，创两年多来新高。报告据此认为，整体看名义消费增长加快，受益于商品零售价格的回升，而实际消费同比增速虽较上月加快0.4个百分点，但依然低于年内平均水平。环比增速创新高，则有10月份基数过低的原因。因此整体看，当前消费是从10月份的低点温和回暖。
与此同时，CPI同比增速持续回升。2016年11月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3%，略高于市场预期。其中，食品价格上涨4.0%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨2.1%，服务价格上涨2.4%。从环比看，11月份CPI环比上涨0.1%。与历史11月份的平均水平持平。
分类别看，11月份，食品烟酒价格同比上涨3.2%，其中，鲜菜价格上涨15.8%，水产品价格上涨5.0%，畜肉类价格上涨4.3%，（猪肉价格上涨5.6%），鲜果价格上涨2.8%。其他七大类价格同比六涨一平。其中，医疗保健、其他用品和服务、教育文化和娱乐、居住、衣着、生活用品及服务价格分别上涨4.4%、4.2%、2.2%、2.0%、1.4%、0.3%；交通和通信价格持平。
非食品价格上涨因素也不可忽视。非食品价格受上游PPI价格的传导，主要体现在衣着和医疗保健两项，其中医疗保健自2015年新基数设定以来形成持续上涨趋势，累计上涨5.8%，是八大类中上涨幅度最大的。目前非食品对CPI拉升作用已不可忽视，对应着核心通胀也在缓慢上升——11月去除食品与能源的核心通胀率同比达1.9%，创近3年新高。”
而工业生产者出厂价格涨幅更超预期。11月份，工业生产者出厂价格（PPI）环比上涨1.5%，同比上涨3.3%，较上月增速提升2.1个百分点，已连续3个月出现超预期上涨。工业生产者购进价格环比上涨1.8%，同比上涨3.5%，较上月提升2.6个百分点。报告分析称，“作为波动性较CPI大很多的PPI，在11月出现大幅超预期上涨，源于自年初以来，各类工业品价格的普遍上涨，尤其集中在能源、黑色及有色金属领域，这与我们观察到的主要工业领域的库存短周期复苏趋势相一致。”
报告表示，随着PPI增速的大幅加快，长期通胀的预期也随之上升。“结合CPI、PPI与核心通胀来看，当前我国长期通胀预期有所回升。预计全年CPI同比增长2.0，明年还将小幅上升。通胀预期上升将导致货币政策的宽松空间有所收窄，恰与全球货币政策边际收紧保持同步。”
人民币面临短期贬值压力
报告显示，11月份我国外汇储备连续第5个月下降。11月末，我国外汇储备规模为30516亿美元，较10月底下降691亿美元，是今年1月以来外汇储备规模单月下降最多的月份。以SDR计值，截至11月底，外汇储备规模为22542亿SDR，比11月底减少173亿SDR。11月份“热钱”流出创新高。11月份外汇储备口径的“热钱”流出估算约为690亿美元，已高于近一年的平均值（538亿美元）。
而10月以来，人民币汇率开启汇改后第四次贬值，并在特朗普当选及12月美联储加息后有所加速。10月初人民币成功加入SDR，开启了人民币国际化的重要一步，也意味着未来人民币将进一步向可自由兑换的国际货币进发，人民币的汇率浮动范围理应更大，央行对于人民币汇率的干预也应减少。但在此关键节点，美元却迎来今年的最大一波上涨。
报告认为美元上涨原因在于，“10月以来美元上涨的动力来自于对12月份美联储加息预期的增强，以及对希拉里竞选获胜的信心；而特朗普意外当选后的美元急升，则来自于市场对特朗普的重新认识定位；随着12月美联储加息靴子的落地，市场对2017年美联储加息步伐加快的预期，又再次推升美元指数。在多重因素的共同作用下，人民币对美元由9月末的6.67快速贬值到年末的6.95附近，贬值幅度超4%，超过前三波人民币贬值的幅度。与此同时，人民币对一篮子货币汇率几乎走平，也反映出人民币贬值只要来源于美元走强的被动结果。”报告预期，随着市场预期的逐步消化，本轮人民币兑美元汇率或将在7附近企稳。
报告在对全球宏观经济形势进行深度分析后认为，四季度以来主要发达国家复苏态势有所改善，新兴市场国家增长再承压力。美国经济持续复苏，12月加息符合预期，2017年加息预期升温；欧洲经济持续回暖，欧央行延展QE空间；日本经济下行风险续存，通缩压力缓解，继续维持宽松力度；主要新兴市场国家经济发展普遍承压，美国加息预期下面临资本流出风险。整体看，当前全球流动性边际收紧，长期通胀提升，对我国经济增长带来较大挑战。
报告并对美联储加息对全球市场的影响进行了详细阐释，尤其是新兴市场国家资本外流压力加大。12月14日美联储宣布加息，新兴经济体国家股市、汇市等均出现了大幅波动。长期来看，美国与全球主要经济体的货币政策进一步分化，推动美元升值，国际资本将回流美国，新兴经济体有可能遭受短期内大量资本外流的冲击，汇率风险或上升，外债负担较重的新兴经济体爆发债务危机的可能性增加。此外，美元升值还将压低国际大宗商品价格，严重依赖大宗商品出口的新兴经济体将面临国际收支失衡风险，并进一步削弱其外债偿债能力。
报告同时认为，美联储加息对我国经济的波及效应也不可小觑，应该清醒地看到，我国经济仍面临多方面问题与挑战。一是美联储加息后，随着2017年加息次数预期升高，人民币汇率仍面临贬值压力，将制约我国货币政策的独立性和施展空间；二是新一轮楼市调控政策效果已开始显现，对房地产投资构成影响；三是国内外长期通胀预期有所上升，货币政策由偏宽松转向偏中性；四是流动性整体趋紧，金融市场风险隐现，债市开启去杠杆式下跌。
