本报记者 盛青红 广州报道
4月中旬以来，上证指数持续下跌，债市也同样低迷，国债期货更是出现八连跌的行情，10年期国债收益率触及3.70%关口。此前公募基金好不容易累积的盈利也在此轮下跌行情中消耗殆尽。
2016年底以来IPO加速发行，在目前相对固定的发行市盈率情况下，打新是能获取相对稳定收益的较好途径，低风险相对高收益的打新基金再次成为投资者的宠儿。随着基金一季报等资料的披露，打新基金的规模、业绩等得以展现，但是打新基金的收益也参差不齐。
揭开打新基金面纱
由于监管层规定，公募基金定名时并不能出现“打新”等字眼，那么又如何在近4000只公募基金中挑选出打新基金呢？
按照国泰君安研究，打新基金主要具备以下特征：一是打新基金类型一般是偏债混合、灵活配置、平衡混合以及部分保本基金；二是规模一般在3亿-20亿之间（少数打新基金超过20亿），其中又以5亿-10亿的规模最为常见；三是股票资产一般为6000万元或者12000万元（打新基金目前单边底仓要求普遍在6000万元，双边1.2亿元），债券资产在基金净资产中占比超70%；四是参与打新较为积极，持仓中获配新股较多，是基金收益的重要来源；五是在基金名称上相对比较模糊，没有明确行业或者主题。
据方正证券的统计口径，截至4月21日，市场上的358只打新基金（剔除掉一季度新成立的3只打新基金和遭遇大规模赎回导致净值异常波动的8只打新基金），2017年年初以来110天的收益表现尚可。规模5亿元以下打新基金平均净值增长2.9%，年化平均净值增长9.5%；规模5亿-10亿元的打新基金平均净值增长1.77%，年化平均净值增长5.78%；规模10亿-15亿元的打新基金平均净值增长1.5%，年化平均净值增长4.9%；15亿-20亿元的打新基金平均净值增长1.1%，年化平均净值增长3.6%，20亿元以上打新基金平均净值增长0.78%。
“总体来看，混合型打新基金业绩表现依旧与规模成反比，规模越小摊薄越少业绩越好，规模5亿以下的业绩表现最好。”方正证券分析师汤雅文分析称，4月债券收益率继续上行，股票市场整体表现也弱于一季度拖累股票仓位较大的小规模基金。总体来看，2017年前110天打新基金整体表现好于去年，但弱于一季度水平。
规模最优临界点
基金规模太小，够不着打新门槛；基金规模太大，顶格申购获配的收益又容易被稀释，偏离最优套利区间。到底打新基金多大规模才能收益率最大化呢？
寻找答案之前，我们先来看看目前市场上主流打新基金的收益来源主要有三个部分：股票底仓收益、债券收益和打新增强收益。
根据方正证券数据统计，从拆分结果来看，截至4月21日，5亿-10亿打新基金净值增长中位数1.79%，其中股票底仓贡献为60%左右，打新增强贡献35%左右，债券贡献为5%左右；10亿-15亿打新基金一季度净值增长中位数1.36%，其中股票底仓贡献为60%左右，打新增强贡献27%左右，债券贡献13%左右。
从多家基金公司的策略来看，5亿-10亿元的规模成为打新基金最佳规模区间。
“也要看股票市场的波动率。规模小的打新基金，可以顶格打满新股，但是风险就是股票底仓占比被迫抬升，波动率增加。”华南某固定收益部人士向记者分析，举例来说，去年四季度以来蓝筹股强势反弹，一些规模小的打新基金收益就不错，股票底仓收益率贡献超过打新增强收益，今年A股热点分散，整体弱势，还是需要把握打新增强收益。
而从目前基金公司的打新基金策略来看，股票底仓+债券+打新增强也成为主流策略。
“打新基金持有底仓的目的在于获得打新的增强收益，在目前双边打新市场合计1.2亿的底仓要求下，如果是5亿规模的打新基金，股票占比已经超过20%，如果底仓的波动过大，将显著影响打新增强收益。”国泰君安证券分析师孙金钜分析称，为达到在行业间分散风险的目的，避免打新底仓过度集中于某一行业，很多打新基金选择股息率高的个股作为底仓。
公募青睐打新
据国泰君安证券统计，在所有发行打新产品的基金公司中，鹏华基金打新产品最多，数量超过30只，打新总资产超过400亿（净资产超过300亿），占到了全部打新基金产品规模的10%，总体规模优势明显。另外还有华安、南方、招商、国泰、中银、广发、易方达、天弘、安信等基金公司的打新基金规模排名靠前，单个基金公司的打新基金类总资产规模基本超百亿，这些排名靠前的基金已经占到市场上全部打新基金规模的40%附近，整个打新基金市场集中度相对较高。
不过近期随着银监会监管文件的密集出台，表外理财资金成为重点监管对象，委外业务深受影响，而打新基金中有部分资金来源于委外资金，部分基金公司打新基金赎回规模大。
“打新基金毕竟不同于债券委外产品，在来自权益部分增强收益相对稳定的情况之下，委托人依然偏好获取这部分收益。”汤雅文认为。
华创证券也提出类似看法：“一方面监管趋严是大趋势，委外将继续面临赎回压力，委外资金对应的一些打新基金将面临规模的缩减甚至清盘，当然除非是遇到大规模赎回，不然整体影响有限。”华创证券债券团队分析称，打新基金规模的收缩，对股市而言，本身股票持仓占比不高，而且一般也不会抛售底仓，影响不大；对债市而言，可能会有影响，但相对债券委外的赎回影响要小得多。
编辑：严晖
