本报记者 刘思希 北京报道
“一颗红心两手准备”，想必是目前大多数新三板挂牌公司内心的真实写照。然而，对于新三板做市企业中流动性最好的公司致生联发(830819.OC)而言，其一举一动定会引人关注，特别是其在转板IPO的选择上“摇摆不定”，致生联发董事长卜巩岸半年前公开表示，“在新三板不比A股差，为公司发展不IPO”。但实际行动却是出乎意料，2017年4月5日晚间，致生联发突然发布IPO上市辅导公告，引发市场强烈关注。
至于为何食言，卜巩岸并未说明缘由，只简单的解释估值过低。有机构人士对记者表示，在新三板整体流动性缺失的背景下，企业融资也遇到了一定阻力，因此IPO便成为企业快速融资的最佳选择。由于新三板挂牌与A股上市标准存在不少差异，因此新三板企业如想顺利IPO，尚需要做大量的工作。只有练好内功，规范企业经营及平时操作流程，才能保证企业上市进程的顺利进行，在获得资金的同时给予投资者稳定回报。
跌穿定增底价
一直以来，困扰整个新三板二级市场的最大问题是流动性不好，多数挂牌企业因为没有交易而成为“僵尸企业”。不过致生联发是个例外，截至目前，一共有渤海证券、首创证券等19家券商成为致生联发的做市商，致生联发因此也成为新三板做市企业中流动性最好的公司之一。
数据显示，致生联发挂牌以来，日均成交超1000万元，90%的时间占据着新三板做市企业活跃度和成交额第一。在此期间，公司共发起过4次定增，募资总额超过4.8亿元。股东人数也已经达到400人左右。
资料显示，致生联发主营流媒体产品的研发、生产和销售, 流媒体整体解决方案的设计、咨询和集成。近3年来，营业收入和净利润增长连续翻倍的致生联发成为很多投资者眼里的宠儿，成交量和换手率等流动性指标，让很多新三板公司羡慕不已。
致生联发目前属于创新层，于2015年6月16日开始做市转让。截至2017年3月31日，公司营业总收入4915.83万元，同比下降39.9%；净利润为671.37万元，增长3.03%。
记者注意到，在年报披露前夕，致生联发的股价可谓是一路高歌猛进，从2016年11月中旬一直涨到了上月初，直到最近一个月才开始“跌跌不休”，甚至已经探到公司筹划的最新一轮定增的底价，就连4月初宣布启动IPO都扭转不了这种趋势，股价曾一度跌至4.84元。截至5月18日报收于5.06元，较近期最高股价7元时下跌了1.94元。
面对股价的单边下行，5月16日晚间，致生联发发布新一轮定增预案，拟以4.95 元/股-5.20 元/股的价格发行不超过1亿股股票，预计募集资金总额不超过5.2亿元。致生联发在公告中表示，此次股票发行募集资金主要用于主营业务领域相关的补充流动资金需求以及偿还银行贷款。
兴业证券分析师代云龙指出，目前，新三板定增市场已出现两极分化格局，定增市场资源向拟IPO企业倾斜。
上述机构人士提醒，尽管致生联发业绩增速不低，但相比上市时的23倍市盈率，这个价格仍然很高，因为致生联发目前的动态市盈率就在22倍左右，更别提IPO成功后，这部分股份还有至少12个月的锁定期，解禁时能不能实现盈利套现退出，存在太多未知数。
业绩变脸补刀
财务资料显示，2014年到2016年，致生联发营业收入分别为1.2亿元、2.9亿元和5.8亿元，同比增长103%、136%和104%；净利润分别为1443万元、4025万元和8536万元，同比增长213%、179%和112%。尤其是2016年，来自南阳市智慧农业建设的项目，合同金额就达到3.5亿元，2016年确认收入2.7亿元。
但是随着2017年4月28日致生联发一季报的发布，投资者发现，这种高速增长似乎遇到了一些困难，2017年一季报显示，致生联发实现营业收入4916万元，同比下滑40%；净利润671万元，同比只增长3%。
值得注意的是，得益于毛利率从上年同期的16.44%，大涨至34.72%，致生联发虽然营收大跌，净利润反而实现微增。且对于毛利率的这种变化，致生联发在一季报里并没有做出太多解释。
虽然致生联发未做任何说明，但市值已率先作出回应，已明显缩水至18.5亿元。与此同时，股价的下跌也使得致生联发的一些问题暴露出来。记者发现，从致生联发股价开始大涨的2016年11月至今，已吸引不少新增投资者进入。资料显示，2014年6月24日致生联发在新三板挂牌时，股东只有14名，且直到2016年7月公司才宣布超过200名，但从2016年12月开始，股东人数一路突破400名、500名……2017年4月11日公告，已经达到854名，位列新三板第22位。
致生联发除了目前的股价问题，可能还有很多“雷”。其中最大的问题之一，就是客户高度集中。2014年致生联发对最大客户销售9311万元，占全部营收的77%，前五大客户共占94%；2015年同一家客户为致生联发“贡献”了1.9亿元的销售，占当年营收的61%，同期前五大客户占营收90%；2016年前五大客户占营收的93%。而且随着营收的快速增长，致生联发应收账款的规模也越来越大，从2014年的769万元，一路增长到2016年的1.5亿元。
不过，致生联发的经营性现金流一直为负，2015年和2016年分别为-1.6亿元和-1.9亿元。致生联发对资金的需求非常渴望。加之，应收账款居高不下，前几轮融资的钱已经花得七七八八，如今致生联发面临的现金流压力不会太小。
编辑：严晖
