金水
今年上半场宏观调控和去杠杆，控制风险，以稳为主；下半场可能转向以进为主，对冲可能的经济增长回调，实现稳中求进的目标。
年初很多人都后悔没有多换点美元，外汇管理开始严格。如今，他估计不会后悔，上半年人民币一直在升值，而美元却出现大跌。和大多数人看好美元看空人民币的预期刚好相反，美元指数从年初103点附近下跌到目前97点；人民币对美元从7附近一路升值到6.7附近。
笔者在年初写了一篇文章预测人民币是2017年第一只黑天鹅，看空人民币都落空。美元处于加息周期，美元走强似乎是一个大概率事件，实际上，强势美元已经进入第三个年头，尽管就业数据不错，但美国经济增长数据一直在下滑。强势美元已经伤害到美国经济，很大一部分受到全球避险资金的推动，英国脱欧和新兴市场经济困境等这些都让资金选择了美元作为避险配置。今年以来，欧洲经济出现复苏，中国经济见底回升，全球经济出现复苏态势，避险需求退潮。美国计划投资万亿美元的基础设施，人们重新开始担心美元。今年以来，美元兑非美货币都出现了明显下跌。
弱势美元可以支撑美股的估值，美股已经持续8年的牛市，一旦美股崩盘将出现比2008年还严重的金融危机。美国股市一直是美联储量化宽松政策的蓄水池，也是国民财富的蓄水池，不仅政府从这里收税，老百姓养老金从这里领，企业的利润在这里分配。美元贬值相当于对冲了美股下跌调整。弱势美元对经济的刺激作用要两三个季度才会显示出来，预计今年底美国经济增长数据会明显好转，那时候经济基本面好美元加息可能重新走强。
这轮美元的上涨有三个逻辑支撑，第一是美国经济复苏基本面好转，第二是美联储退出量化宽松，开始加息；第三是全球经济下滑，美国之外的经济体比较糟糕，全球避险资金寻找资产配置。但是，今年以来，这三个逻辑正在被颠覆。首先，美国经济增长在下滑，而中国经济见底回升，去年重新回到全球主要经济体最快增速，今年第一季度增长6.9%。其次，中国金融整顿和去杠杆迅猛突进，紧缩效果超过了美联储加息，中国和海外资金利差在扩大，尽管美联储再加息，海外资金价格仍然很便宜，国内资金成本很高，市场开始出现“钱荒”。一家创业型中小企业老总告诉笔者，最近很多做VC和PE的都不投钱了。为了准备资金以防不时之需，一家央企给他的借款协议，利息已经达到年息24%。
国内资金价格飙升，海外资金实际上在回流。外汇储备连续几个月上升就能看出这种资金回流趋势，也许是之前流出去的人民币回来了，也可能是海外资本预期中国投资领域的开放提前布局。美元下跌人民币升值也加速了资金流入的趋势。美元的下跌可以支撑美股估值，人民币的升值可以支撑房地产不会暴跌，美国股市和中国的房地产没有系统性风险，全球就不会爆发金融危机。
国内房地产调控和金融去杠杆，紧缩效应可能让经济增长出现二次探底。作为先行指标的大宗商品价格已经大幅回调，下半年最大的挑战可能是稳定经济增长速度。外汇储备上升，外汇占款下降趋势止住了，央行基础货币投放不会继续收缩，流动性快速收紧主要源于货币创造速度下降。如今，海外资金流入，央行开始放水，释放流动性。5月份CPI同比增长1.5%，PPI同比增长5.5%，连续3个月下滑，表明经济体主要的问题不是通胀，而是要警惕通缩和经济增速二次探底。
人民币升值，海外资金重新流入，这些将为人民币资产价格提供支撑，股市和房地产等人民币资产价格都会受益。如果说上半年主要是稳，控制风险为主，下半年主要风格可能转向有所进，无论是经济还是股市都会表现出相对进取。股市和债市都会面临相对宽松的环境，资金成本在经历年中高点之后可能有所下行，代表资金成本的余额宝收益可能回落。目前资金的紧张主要体现在金融同业之间，不能向实体经济外溢，高价格的资金成本会损害实体企业，下半年将维持比较宽松的流动性，股市和债市重新走强的机会比较高。主要的推动力来源于资本市场的对外开放和资金的流入。
编辑：严晖
