本报记者 盛青红 广州报道
国信证券2017年中期策略会在深圳召开。
国信证券宏观固收首席分析师董德志认为，2017 年上半年，严监管和紧货币是资本市场变化的两大外生变量。而5月份以来，影子银行收缩明显，金融去杠杆初见成效，同时一些信号预示着货币政策正在边际微调。董德志预计，进入下半年，扰动金融市场的两个外生变量均面临缓和，以 5 月份为划分点，前期组合为“紧货币+严监管”，随后为“严监管+稳货币”。
国信证券策略分析师燕翔也持类似观点:“种种迹象表明，下半年流动性和利率环境边际上出现改善的可能性是非常大的。即使流动性和利率没有明显的松动，但只要边际上不再进一步恶化，对股市就是一种利好，因为之前的流动性收紧和利率上行已经体现在下跌的股价中了。”
国信证券认为，不管是监管还是货币政策，都存在边际改善，这有利于A股估值提升，三季度股票和债市行情可期。
对于“漂亮50”行情是否仍然可延续？国信证券则认为，当行情发展到 2017 年目前阶段，市场各个行业都已经开始普遍认同“龙头”的投资价值时，意味着投资的逻辑已经开始慢慢地从公司的短期基本面转向了中期的行业竞争格局重构的逻辑，第二阶段的“漂亮50”行情也将从“漂亮 50 ”扩散到各个行业优势企业。
货币政策出现边际改善信号
董德志的核心观点，认为2017年下半年，扰动金融市场的两个外生变量“严监管+紧货币”均面临缓和，将由“紧货币+严监管”组合转变为“严监管+稳货币”组合。
“5 月份以来，一些信号预示着货币政策正在边际微调。货币市场加权平均利率水平开始企稳回落。中央银行利用 MLF、OMO 等工具全覆盖模式对冲各种流动性缺口。今年 4、5 月份的贷款有所放量，甚至高于历史同期平均水平，虽然这里存在债券融资、非标融资不畅，转移至贷款的现实，但是从贷款额度管理来看，体现出一定的松弛迹象。”董德志分析称，此外，货币政策需要在“去杠杆”和“稳增长”之间重新审视。5 月 M2 （M2 具有双重属性，一是反映全社会债务杠杆率的变化，通常衡量的指标是“M2/名义 GDP”；二是反映经济增长的预期前景，在一定程度上可作为经济增长的领先或同步指标对待。）增速跌破 10%。在杠杆增速下降已见成效的前提下，政策重心向稳增长偏移可谓顺其自然。后期的政策重心将更多的开始关注下降的 M2 是否给实体经济造成了一定的负面影响，而非一味的降低债务杠杆率。
“货币净投放、资金利率下行、IPO节奏放缓，种种迹象表明，下半年流动性和利率环境边际上出现改善的可能性是非常大的。”燕翔表示，即使流动性和利率没有明显的松动，但只要边际上不再进一步恶化，对股市就是一种利好。
寻找第二波“漂亮50”行情
在董德志看来，货币政策在很大程度上与无风险利率相关，进而对股票估值有显著影响，所以紧货币对 PE 不利。而后期“严监管+紧货币”向“严监管+稳货币”转变，货币条件发生明显变化，PE是趋势变化的焦点。
2008年以来，货币政策出现边际变化的窗口主要是三个，分别是 2008 年 9 月，2011年 11 月和 2014 年 4 月。相应的，渡过这三个政策边际转化时间点后，股票市场迎来改善窗口，上证综指涨幅分别为 28.7%、3.3%和 124.3%。
“整体来说，我们认为 5 月份是政策（监管与货币政策组合）边际变化月，后期无风险利率下行，估值改善可期，股票指数有望迎来上行。”董德志认为。
而自去年四季度就开始发酵并蔓延的“漂亮50”行情在下半年是否仍然能延续呢？
“当前白马行情出现的核心基本面原因是几乎所有行业都已经不再拥有高速成长，行业蛋糕做大的成长性逻辑很难得到市场投资者的认同，而产业集中度提高等蛋糕重切的逻辑却可以得到认同。”燕翔分析称，投资者从 2016 年下半年起购买茅台、格力的原因可能主要还是在于公司估值很低、基本面明显改善、性价比高。但当行情发展到 2017 年目前阶段时，市场各个行业都已经开始普遍认同“龙头”的投资价值时，意味着投资的逻辑已经开始慢慢地从公司的短期基本面转向了中期的行业竞争格局重构的逻辑。而如果认同了中长期看优势企业价值会显著抬升，短期基本面略好或者略差一点也就没有那么重要了。
燕翔认为，从行情演绎的角度来看，下半年很有可能发生的就是从“漂亮50 ”扩散到各个行业的优势企业。
换言之，第一波的“漂亮 50 ”可能是行业优势地位突出、基本面显著改善的公司，而第二波扩散的可能是行业优势地位突出、基本面一般的公司，也就是从食品饮料、家电、电子等短期基本面很好的优势企业扩散到其他短期基本面可能一般但是行业优势地位非常突出的公司。
编辑：严晖
