本报记者 刘思希 北京报道
9月21日，三板做市指数在连续九个交易日下跌后再创新低，最终报收于1006.73点，盘中最低下探至1003.75点，距离1000点整数关口仅一步之遥。
记者注意到，从今年4月新三板市场经历较大调整至今，三板做市指数并未见任何企稳迹象。从目前下跌的速度来看，何处是底仍不得而知。
虽然新三板挂牌公司总数早已远远超过主板市场，弥补了我国资本市场的不足，扭转了长期以来的倒金字塔结构。但种种迹象表明，受政策预期不断落空影响，市场流动性仍不足。
诸多问题待解
最新统计显示，截至9月21日，新三板市场共有11583家挂牌企业，其中采用做市转让的有1455家，协议转让的有10128家。在这些企业中，创新层1377家，基础层10206家。创新层里有协议转让，基础层里也有做市转让。新三板总市值为5.18万亿元。
虽然在短短5年里，新三板实现了跨越式发展，但不能回避的是，新三板现在到了一个瓶颈期，面临诸多亟待解决的问题和困境。
从企业来看，挂牌意愿开始减弱。
虽然新三板在经过三年多的快速扩容之后覆盖了89个行业大类，地域上实现了31个省市自治区的全覆盖，但是相比2014年的16家、2015年的13家、2016年的56家，2017年以来的企业摘牌数量明显增加。统计数据显示，今年摘牌企业数量已超过500家。仅半年多的时间，摘牌企业数已超过2016年和2015年两年摘牌企业数总和的6倍。与之形成鲜明对照的是，年初至今的挂牌企业净增家数仅为1420家，远远低于往年。
在股东和公司的套现压力下，越来越多的公司选择了终止挂牌。记者注意到，摘牌企业的一个主要去向是A股市场，目前接受IPO辅导的新三板挂牌企业家数越来越多，速度越来越快。截至9月21日，目前有522家新三板公司在上市辅导阶段，130家挂牌公司在IPO排队过程中，拟转板数量为历年之最。
而当新三板越来越向监管层所要求的多层次资本市场靠近时，越来越多的投资者却离它而去，造成目前的现状就是投资者既很难盈利又很难退出以及挂牌公司人才流速加剧。据统计,今年以来,全国股转系统离职高管已达15546人。
市场不活跃，做市商退出市场的步伐却在悄然加快。据Choice数据显示，今年以来，退出做市数量前三的券商为中投证券、广州证券和光大证券，退出数量分别为97家、89家和84家。其中，中投证券做市家数退出一半，广州证券做市家数退出近1/3。
券商频频退出做市交易，也导致一些公司不符合做市要求，多家公司股票被迫暂停转让。在此情形下，今年做市交易企业数则呈现逐月回落的态势。值得一提的是，受市场环境低迷等因素影响，上半年既作为挂牌主体又是做市参与者的新三板7家券商业绩也遭遇了“变脸”。
事实上 ，新三板市场交投清淡、成交萎缩、指数下行的情况，不利于市场合理定价、融资功能的发挥。
改革暖风频吹
但作为中国资本市场的重要一环，新三板肩负改革与创新的任务，是经济增长的新助推器，也迫切需要进一步提高市场交易活跃度。
值得注意的是，在新三板整体流动性疲软的背后，挂牌企业的内生动力却在不断增强。据统计，2017年上半年新三板公司平均营业收入为7972.88万元，同比增长率11.46%；归母净利润为480.27万元，同比增长率24.09%，高于2016年上半年增长率。其中，创新层规模优势明显，收入增长快。
一个令人激动的数据显示，今年8月VC/PE机构参与新三板企业定增投资延续稳定态势。在8月份新增的379家挂牌企业中，有VC/PE支持的39家，占10.29%，环比上升了160%。记者获悉，在当前新三板跌无可跌的情形下，作为新三板市场参与主体的机构投资者已经嗅到了价值投资的味道，开始回流。
与此同时，政策暖风也开始吹向新三板。8月23日，全国人大常委会副秘书长、法律委员会副主任李飞调研新三板，在听取了全国股转公司主要负责人关于新三板市场制度特色、近5年来市场建设成效以及新三板市场下一步改革发展目标和思路的情况汇报后表示，新三板以解决中小微企业融资难问题为出发点构建制度体系，突出市场化的特点，从实践来看是有效的，挂牌企业融资环境得到明显改善，在支持创新创业、服务供给侧结构性改革方面取得了积极成效。在快速发展的同时，新三板注重加强监管，不断提升规范水平，市场发展扎实稳健，企业质量保持了较好水平。对此，他对于新三板的改革发展提出三点建议：一是要紧紧围绕服务实体经济；二是要坚持市场化方向；三是要稳步推进。
8月25日，全国股转公司董事长谢庚在履新后首次露面时表示，万家企业时代的新三板市场，已经进入了“从量的积累到质的飞跃”的新阶段，市场现阶段的改革目标，是健全基础制度，提升核心功能，使优质企业“愿意来，留得住”，使投资者“愿意进，敢于投”。
谢庚讲到，新三板市场的改革方向是非常明确的，并不存在“往哪里走说不清楚”的问题，根据国务院相关政策文件，新三板市场也具备交易和融资制度改革的空间，在推出竞价交易、公开发行等方面并没有被限制死。未来，将会根据各方面条件的成熟程度，不失时机推进改革创新。
而对于改革创新如何细化落实，全国股转公司挂牌部总监李永春近日则表示：“目前新三板已经进入了从量的积累到质的提升的关键发展阶段，面对海量多元的挂牌公司结构，全国股转公司将以市场分层为抓手，推动新三板的改革发展。”
对此，清华大学博士后、东北证券新三板研究中心总监付立春表示，以分层为主线的差异化制度供给，在流动性和监管方面给予不同的匹配是新三板市场较好的发展方向。需要注意的是，应该吸取境外市场的教训，在保持市场独立性的情况下，提供一二级市场流动性，并提供差异化的制度供给。
编辑：刘春燕
