本报记者 肖君秀 深圳报道
10月25日，债券市场可谓血雨腥风，10年国债期货主力T1712跌0.57%，创上市以来最大单日跌幅；15年国债期货主力TF1712跌0.32%，创上市以来新低。
什么原因导致了债券市场的过度悲观情绪？一般来说，市场上钱紧或者预期钱紧，债券市场就会立马反应。当天市场流传一个传言，称“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”。也就是说中小银行重要的资金来源通道被压缩了，这将会导致资金面紧张，金融市场有句话叫“万物生长靠银行”，债券市场对此率先表现。然而，当天下午收市之后，针对这一传言央行表示“此消息不属实”。
导致债券市场的悲观情绪不仅仅是上述传言，还有其他因素交织在一起。当天，央行此前连续6天进行了8400亿元大额净投放，但是该天终止净投放没有续作。该日，工商银行公告称，收到银监会和人民银行的批复与许可，获准在全国银行间债券市场公开发行不超过880亿元人民币二级资本债券。当天上午财政部两期国债中标利率显示，财政部3年期续发国债中标收益率3.6%，投标倍数2.0；7年期续发国债中标收益率3.7714%，投标倍数2.72。此次中标利率水平与中债估值相当，市场需求平平。
上述多个因素都指向了同一个预期，那就是“钱紧”，从而导致当天国债期货价格出现全线暴跌，而现券收益率则大幅上行5-6bp，当天10年国债活跃券170018收益率上行6bp，刷新近3年高位至3.78%；10年国开活跃券170215收益率上行5.5bp报4.37%。
市场对资金趋紧判断，同时使得当天市场利率上扬，银行间质押式回购利率午后涨幅扩大；上海银行间同业拆放利率隔夜品种大涨3bp，多数品种均出现上行情况。
对于短期债市行情，市场都不太看好。早在10月17日，招商银行资产管理部高级分析师刘东亮就称，近期债市再次大跌，10年期国债收益率甚至突破了3.7%，新一轮债灾似乎已蠢蠢欲动。
中信建投证券首席债券分析师黄文涛认为，供给侧结构性改革与防控金融风险仍将是未来一段时间的政策重点，中性货币+强监管是最佳组合，后续一系列监管政策未来仍将将陆续落地。因此，债市整体仍然势均力敌，长端利率债收益率难以选择方向。当前债市仍处于筑顶阶段，利与配置，但缺乏交易性机会。未来何时会出现交易性机会，取决于经济何时会超预期下滑，进而引致政策边际转向和监管趋缓。
刘东亮表示，“中国经济前高后低的节奏没有变化，2018年经济增速将进一步走低，未来逐步趋向于6.5%左右。”
那么，在未来经济走低的压力之下，央行对流动性管理是否会有所改变，会否会转向偏松？
海通证券首席经济学家姜超认为，对于未来政策面，十九大提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，上层对经济下行容忍度提高，而未来去杠杆将进入攻坚阶段，货币总阀门受控、难以大幅放松，短端利率难以出现大幅下行。此外，十九大提出“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”，银监会主席表示金融监管趋势会越来越严，金融监管仍是风险点。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
