程凯
一周之后回头再看看11月17日那个周五，市场收盘后，央行在网站上挂出来的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见，还是多少有一些感慨的。
这样一个意见，在周末两天的社交网络中被关注，但是关注度好像只是停留在业内人士层面，11月19日周日的晚上，我想了想市场会怎么反应，抛开意见稿复杂的条目不管，就是打破资管产品刚性兑付一项，就足以推导出市场可能出现的紧张程度了。
本来，大家的钱存在银行里，吃一点利息是干不过通胀的，买理财利息更高，而且还刚兑，那这和高息存款的安全度有什么差别？所以，在央行严格控制了官方利率之后，理财产品这样的影子银行相当于绕过了利率限制，提高了市场化的利率，提供了一种有刚兑的高利息的和存款一样安全的产品，当然，其中的风险自然就会慢慢堆积，最大的原因还是影子银行总是看不清楚，很多细节包含在影子里面。
如果现在要求打破刚性兑付，这意味着什么？《征求意见稿》里说，为什么要打破刚性兑付？因为“资管业务是‘受人之托、代人理财’的金融服务，金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益，金融管理部门对刚性兑付行为采取相应的处罚措施”。
那么直接的结果是什么呢？你原来买理财产品，因为有刚兑还有高利率，现在取消刚兑了，你大概有两种选择，一是考虑到本金风险，减少或者不再购买；二是考虑到本金风险，你要求更高的回报率，无论哪种选择，结果都是市场利率水平的提高。
如果市场实际利率水平提高，股市怎么办？这就是我在11月20日开盘前的思考。
选择打破刚兑一项来分析，只是为了简化逻辑，其实一份《征求意见稿》还有更多的内容，具体包括“降低影子银行风险”，“减少流动性风险”，“控制资管产品的杠杆水平”，“抑制多层嵌套和通道业务”。
而这些，还都只是“守住不发生系统性金融风险的底线”的小部分，“守住不发生系统性金融风险的底线”，是央行周小川行长文章的标题，央行网站上11月4日挂出，同时也刊印在人民出版社出版的《党的十九大报告辅导读本》中。
在该文中，周行长提到了既要防止“黑天鹅”事件发生，也要防止“灰犀牛”风险发生。这些犀牛、黑天鹅们都包括哪些呢？
具体包括，“高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，在实体部门体现为过度负债，在金融领域体现为信用过快扩张”，再有就是“微观层面的金融机构信用风险”，第三类就是“跨市场跨业态跨区域的影子银行和违法犯罪风险”。
而这个第三类在周行长笔下就包括很多了，具体有，一些金融机构和企业利用监管空白或缺陷“打擦边球”，套利行为严重。理财业务多层嵌套，资产负债期限错配，存在隐性刚性兑付，责权利扭曲。各类金融控股公司快速发展，部分实业企业热衷投资金融业，通过内幕交易、关联交易等赚快钱。部分互联网企业以普惠金融为名，行庞氏骗局之实，线上线下非法集资多发，交易场所乱批滥设，极易诱发跨区域群体性事件。少数金融“大鳄”与握有审批权监管权的“内鬼”合谋，火中取栗，实施利益输送，个别监管干部被监管对象俘获，金融投资者消费者权益保护尚不到位。
有心人会发现，第三类的明细中，桩桩都有所指，条条都需要防范，而资产管理的《征求意见稿》针对的也就是其中的几项而已，所以我们今后会发现监管的政策从紧只会多不会少。
当然了，这些都是更加严格的监管规定，产生的实际效果自然也会和货币政策收紧一样，导致利率实际水平的上升，但是，这些毕竟不是货币政策工具里直接加息一样的收紧，所以，我们要如何理解央行的良苦用心？那就是既要想办法化解风险，同时又要避免使用更强的工具让实体经济受伤。
结论是什么呢？央行的政策取向，并不是要加息，而是要化解风险，因此对于长期的利率走向，并不必要有太大的担心。短期波动难免，长期恐慌大可不必。
