本报记者 刘思希 北京报道
多位业内人士向记者证实，新三板分层改革框架已确定，降低创新层门槛，取消协议转让，推出大宗交易，竞价交易的精选层也是分层改革选项。
在多位业内人士看来，作为多层次资本市场一员，新三板在经历市场充分洗礼之后，当中的优质股票仍处于低估期。随着下一步改革相关政策利好的落地，新三板或更具有价值投资的吸引力。
新三板最大的投资价值
通常而言，价值投资其主要思想概括为两点：一是寻求具备投资价值的标的，即根据对公司财务表现的基础分析，找出那些市场价格低于其内在价值(公司未来现金流的现值)的股票；二是寻求价格与价值的关系，不断评估获利能力，只有当价格和价值相比具有安全边际时才做交易。
股转系统最新数据显示，截至11月28日，三板做市指数报收于993.49点，已经连续8个月出现下跌；三板成指报收于1280.60点，也未见明显企稳迹象。
值得注意的是，从去年分层实施至今，新三板并未有明显起色，反而表现出企业数量持续增加与市场人气逐渐下降的强烈反差，部分投资者表示对新三板市场价值投资不看好。
“价值投资顾名思义，就是发现企业的价值，这个价值不仅在于企业所属行业的发展潜力，也在于企业家是否具备精神，企业本身的管理制度是否能支撑其发展等诸多因素。”新三板独立评论员刘子沐指出，新三板市场均为中小微企业，无论是市场占有率还是企业的规模都较小，企业处于成长期，受到市场环境、政策变化甚至自身实力的影响较大。价值投资则在于挖掘此时企业的成长潜力，通过资本的注入帮助企业抵御风险，从而达到与企业共成长的目的。另外，新三板市场本身流动性不足，让投资难有纠错空间。也就是说，一旦投资进入了，就很难退出，所以这个市场里的投机空间基本不存在。
南山投资创始合伙人周运南认为，新三板价值投资主要分二块，一是新三板中的蓝筹股，主要指经营管理规范、业绩真实稳定、已经成为细分行业小巨人的公司；二是新三板中的“小而美”，主要指业绩具备持续快速增长潜力、未来可成为细分行业小巨人的小微企业。他表示，新三板由于二级市场流动性缺失，也就不存在像主板一样的概念炒作，自然短线投机的机会较少。
在东北证券山东地区总经理张可亮看来，新三板是国家为创新创业的战略性中小微企业建立的融资场所，是有别于A股市场的。新三板最大的投资价值就在于可以发现、投资、培育未来新经济方向的企业。
需要实实在在的“陪跑者”
由于之前诸多文件规划中提及新三板挂牌企业转板不经IPO程序而直接转至创业板上市，从而导致市场上“集邮党”横行，极大地破坏了融资供给平衡。据记者统计，目前转板企业（含拟转板企业）的融资额占了整个市场的三分之二，导致许多真正需要资金发展的企业无法获得资本的支持。
对此，张可亮分析，从资本的角度看，资本逐利是天性，新三板转板是资本在短期内获得巨额回报的一种方式，这主要是因为A股市场的发行制度造成的。从企业的角度看，转板企业质地优秀，盈利能力得到市场认同，也代表着企业从成长期步入成熟期。所以转板投资相当于提前打新股，一旦IPO成功，资本可以获得数倍收益。但是从另一个角度看，转板的巨额收益是IPO制度制造的投机空间，资本并没有真正帮助企业发展。
事实上，新三板并不鼓励投机，而是需要实实在在的“陪跑者”，一起分享企业成长过程中所带来的投资溢价。据相关人士对记者透露，挂牌企业直接转板不是鼓励方向，需要融资更好地服务于实体经济发展。
“根据我个人对政策的跟踪分析，直接转板政策基本胎死腹中了。”周运南表示，新三板主要服务于中小微企业，这些挂牌企业中既使是优质的代表，也不是都具备IPO条件。同时，随着未来新三板二级市场向好，精细化分层及差异化配套政策的落地，IPO更不是新三板企业唯一绽放的舞台，也不是股东们的唯一退出渠道。所以，IPO转板只能是投资策略之一。我个人认为不管是个人投资者还是机构投资者，现阶段应当抱着PE的心态去投资新三板，就投企业成长性，做好做长线的心理准备，用时间去换取企业成长红利和政策红利。
在刘子沐看来，资本市场服务实体经济已经成为监管部门的共识，政策监管也将会限制资本投机、制度套利等投资行为。他认为，对于新三板来说，应该对流动性问题进行全面整治，让企业成长过程与价值增长过程相匹配，从而让服务实体企业的资本获益能力高于转板投资，这样才能引导资本服务实体企业。
张可亮告诉记者，投资新三板就是投资中国的新经济，中国经济的转型升级是一条必然之路，现在来看，已经迫在眉睫，而新三板是支持这种转型升级的重要手段，所以首先要抱有信心。其次，转型升级也存在一个先后缓急的顺序，不可能是一年两年完成的，所以投资新三板也要坚持长期投资、价值投资的心态，而不能是短期炒作的心理。如果仅仅将目光聚焦在目前来看接近IPO标准的企业，可能会一叶障目不见泰山，丧失好的投资标的。
改革春天将至
事实上，新三板是直接服务于中小微企业最大的一个资本舞台，在落实脱虚就实，让资本更好更直接地服务于实体经济中发挥重要作用。
记者注意到，上周，新三板已有50家公司发布定增预案，融资规模总计达到15.91亿元，有33家企业实施了定增，实际募集资金8.32亿元。在外界认为新三板低迷的情况下，依旧有企业融资1亿元以上。新三板为实体经济融资服务的功效和作用正在逐步显现，而企业借助资本发展的案例也在增多。
“我认为，新三板市场应该走出自己的特色。围绕企业融资需求与企业发展不同阶段的资本需求展开。先满足市场的基本需要，比如推出大宗交易制度、完善做市商制度，解决三类股东的问题。然后建立新三板条例，在法律和制度建设层面，明确新三板的监管和自律发展的半径。最后，让全社会参与到新三板的改革中来。”刘子沐说。
在周运南看来，新三板最终改革的美好愿景其实就是刘士余主席说的“企业也可以在新三板绽放，新三板成为中国资本市场的又一道靓丽风景线”。
11月22日，股转公司监事长邓映翎透露，“交易机制、分层方案以及三类股东问题的解决，终于得到了管理层的统一认知。”“这一次新三板制度改革新的春天、新的时代指日可待！”
编辑：刘春燕
