肖君秀
2017年12月25日，被称为“老赖”的贾跃亭在美国欢度圣诞并更新微博“Merry Christmas all FFer！”，同一天北京证监局发布《关于责令贾跃亭回国履责的通告》，责令他2017年12月31日之前回国。此前他已两次列为失信被执行人，债主们陆续到法院起诉。
“给我一个支点，就能撑起整个地球”，这是阿基米德关于杠杆的豪言壮语。但是高杠杆用在企业身上就是灾难，“为梦想窒息”的贾跃亭四处融资欠债高杠杆运作，留下数百亿债务以及巨额投资打水漂。
2016年末我国宏观总杠杆率为247%，在国际上处于中游水平；其中企业部门杠杆率达到165%，远高于90%这一国际警戒线。防止“黑天鹅”、“灰犀牛”、“明斯基时刻”，类似高风险词汇2017年反复被提及。2017年，金融去杠杆贯穿全年，从而倒逼企业降杠杆，释放个体风险，防止系统性风险爆发。货币政策也由“偏松”转向“偏紧”，一些高杠杆企业发生债务风险，荣耀之塔瞬间崩塌，留下一地鸡毛。
杠杆只会转移，不会凭空消失。如今企业杠杆率下降，但房地产带动居民杠杆率加速上升，新的挑战摆在面前。金融去杠杆迈入下半场，2018年防风险、去杠杆仍是重中之重。只有当潮水退去的时候才知道谁在裸泳，2017年很多富翁由此变成了负翁。
高杠杆危局
乐视的荣耀与跌落，伴随着贾跃亭的梦想与眼泪，也伴随着加杠杆的乐与痛。
时光回到2016年4月20日，乐视汽车发布会，贾跃亭面对着300多页的PPT排练超过20遍上场，讲着自己的汽车梦流下眼泪，乐视也进入最后的疯狂。凭借七大子生态板块，最近几年资本源源不断向乐视系聚集。据市场不完全统计，截至2016年9月，乐视系总资产为670亿元，总负债631亿元，包括股权质押、银行借款、私募股权基金、信托、债券等。
乐视融资易如反掌之时，正是我国企业杠杆率飙升之时。我国的存量经济杠杆率出现过两次急速扩张，国信证券宏观首席分析师董德志称，第一次发生于2009-2010年，增量杠杆率显著脱离存量杠杆率水平上行，带动存量杠杆率突破了150%。第二次发生在2012-2016年时期，同样原因使得宏观杠杆率突破了200%关口。显然，第一次是次贷危机之后为刺激经济快速推升杠杆，第二次是经济增速换挡刺激经济的托底行为。
遥想2008年，我国全社会的债务水平极低，总负债只有41万亿，与当时32万亿的GDP相比宏观杠杆率仅为130%，但2016年末已高达247%。海通证券首席经济学家姜超分析称，从2008年至今，我国GDP增加了1.5倍到了80万亿左右规模，但是同期我国总负债增加了3.8倍，其中居民负债增加了6.7倍，政府负债增加了3.8倍，企业负债增加了3倍。“意味着在过去10年我们的经济发展主要靠举债，而且债务增长远超经济需要。”
从杠杆率来看，非金融企业部门最高，2017年一季度我国非金融企业部门杠杆率为165%，处于全球最高水平。2013年6月央行主导的钱荒，彰显了政府对于杠杆率过快、过高上升的担忧，采取暂时收紧资金面来教训金融企业。2017年去杠杆成为政策重中之重，采取了货币政策偏紧，银行业对同业、理财、表外业务严格整治，考核严厉等多种手段，强力推行金融降杠杆，从源头上遏制企业继续加杠杆。
金融去杠杆坚定进行，高杠杆企业人仰马翻，难以为继。2016年11月6日，贾跃亭致全体员工公开信《乐视的海水与火焰：是被巨浪吞没还是把海洋煮沸》，其称一边是突飞猛进的战略与业绩，一边是日益凸显的资金与组织压力。一边是冰冷的海水，一边是升腾的火焰。自此正式撕开了乐视的资金链危局，巨大的债务缺口浮出水面。
2017年，政策铁腕推行金融去杠杆，依靠大力举债和融资维系生命、而非靠企业本身盈利造血的企业走到了末路。数千亿市值的乐视帝国轰然倒塌，贾跃亭远走美国，留下包括银行、供货商等巨额欠款，成为全国闻名的“老赖”。
首富们的“崩塌”
“所谓的民企去杠杆极端的形式就是跑跑跑，不干了。债务资产全不要了，那当然去杠杆，很多的民企卖掉了资产，换成外币，到国外去做投资移民等等。”2017年12月20日，在中国社会科学院活动上，国家金融与发展实验室理事长李扬称。
2017年，3位“首富”均被列入失信人名单，成为“老赖”。贾跃亭曾是创业板首富，2015年福布斯富豪榜上以381亿名列第17名，成为互联网富豪之一。杨凯曾是辽宁首富，2016年以260亿登上了胡润百富榜、排在第66位，其掌控的辉山乳业在港股上市。李兆会为海鑫集团继承人，以百亿身家成为山西首富，曾进入2010年胡润百富榜第85位。然而，随着企业债务雪崩，这一年他们从身家百亿的富翁变成了负债累累的负翁。
2016年末中央经济工作会议提出，要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点。
“去杠杆、防风险”成为2017年的政策重心。银行业掀起了强监管风暴。2017年3月末至4月上旬，银监会密集发文，两周连发7道监管文件，包括《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文）、《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》（46号文）、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》(53号文)等，业内将之简称为“三三四”专项检查，剑指委外、理财产品、同业业务等规范整治。
2017年，银监系统共开出2838张罚单，其中千万甚至上亿的巨额罚单屡见不鲜，广发银行因“侨兴债”被罚7.22亿，成为史上最贵的天价罚单。一面强力推行新规，一面针对违规重罚，银监会主导下的金融去杠杆全力推进。
金融去杠杆，从而倒逼企业去杠杆，个体风险点暴露，银行也开始了追债行动。2017年7月中旬招商银行声明，对乐视旗下的乐风移动贷款发生欠息多次催收无果后采取法律手段，申请资产保全查封、扣押等值财产银行存款共计人民币12.37亿元。据报道，乐视债权机构中还包括平安银行、中信银行、建设银行、北方国际信托、民生信托、中航信托等金融机构，总计借贷金额高达100多亿元，此外还欠供应商数十亿元。乐视旗下乐视网股价被机构不断调降，最新估值仅为3.91元/股，预计投资者最高亏损超过90%。
金融去杠杆仍未放松，以钳制杠杆率的上升。2017年11月17日，一行三会联合外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），掀起了资管行业规范整顿的严监风暴，涉及30万亿银行理财产品。
2017年10月19日上午，银监会主席郭树清在党的十九大中央金融系统代表团开放日称，在防范金融风险、治理银行业市场乱象方面采取了一系列措施，有综合性行动方案，也有专项行动方案，总体看来进展是符合预期的。按照问题导向原则，2017年确定同业、理财、表外三个重点领域。这三个领域覆盖了比较突出的风险点，如影子银行、交叉金融、房地产泡沫、地方政府债务等，同时还有与其相关的操作性风险，所以要集中精力整治。
一年的严格监管之后，效果又如何呢？企业杠杆率开始下降，2017年三季度末，我国非金融企业杠杆率为154.8%，连续3个季度环比下降或持平，较一季度末累计下降2.9个百分点。同期我国总体杠杆率为239%，较一季度累计微升1.5个百分点，宏观高杠杆的风险正在有序消解过程中。
货币增速也在下降，从数据M2的变化看，2017年10月增速已降至8.8%，这也反映了金融去杠杆的成效。
按下葫芦浮起瓢
债务不会凭空消失，只会在经济各部门之间游移。
以首富们为代表的民企去杠杆之后，企业杠杆率下降了，哪些部门的杠杆率又上来了呢，谁成为了债务的接盘侠？
居民部门买房子，到银行按揭贷款，大幅扩大负债加杠杆，速度之快引起警惕。中国社科院2017年9月底发布的《2017年第二季度中国去杠杆进程报告》，显示居民部门和非金融企业部门间存在杠杆率转移，二季度环比上季度居民部门杠杆率上升1.3个百分点，而非金融企业部门杠杆率下降1.4个百分点。
社科院国家金融与发展实验室副主任张晓晶分析称，居民部门杠杆率延续上升趋势，从一季度的46.1%上升到二季度的47.4%，上升了1.3个百分点，整个上半年上升了2.6 个百分点。居民部门在全部实体经济中加杠杆的速度依然较快。需要警惕短期消费信贷或成变相房贷所产生的风险，特别是互联网金融平台提供的无担保、无抵押的信用贷款，放大了未来违约的概率。
日前，央行行长周小川称中国家庭部门的债务杠杆率还不算高，但最近几年增长很快，不是说现在就要去杠杆，而是增长过程要注意质量，要使增量部分保持稳健，同时又是高质量。
杠杆实现了成功转移，企业杠杆率下行。
2018年：去杠杆下半场
随着债务危机的爆发，乐视七个生态子业务处于风雨飘零之中，贾跃亭如今只剩下梦想，被质疑为骗子、没有诚信。2017年，贾跃亭的神话被打破。这一年，金融去杠杆打赢了一场攻坚战。
2018年的经济金融工作重点又指向何处？日前召开的中央经济工作会议指出，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。
这次没有提及“去杠杆”，防风险表述有了新变化，2018年是否还需要去杠杆？2017年12月23日，李扬参加“2017中国债券论坛”时表示，2017年中央经济工作会议明确防范风险是今后3年的重点任务之一，而风险源头是高杠杆，因此去杠杆仍然是头等任务。姜超也认为，考虑到美国加息，去杠杆仍是2018年的重要任务，货币政策难以放松。
广发证券首席宏观分析师郭磊将金融去杠杆分为“五步路径”，第一步货币收紧；第二步专项业务整顿加上正式实施MPA表外理财考核；第三步将同业存单纳入MPA考核体系；第四步资管业务规制、表外理财和同业存单监管规则细化；第五步金融监管体系改革。
“目前已至去杠杆路径中的第三步，金融去杠杆即将步入下半场。”郭磊认为金融去杠杆效果初显，未来政策节奏将更趋于稳定。
以贾跃亭为代表的高杠杆民企轰然倒塌，2017年诸多民企被迫去杠杆取得了明显成效。2018年金融去杠杆继续，将轮到控制居民杠杆率以及国有企业杠杆率。
