本报记者 闫妮 金微
在传统老牌私募股权投资机构之外，以高榕资本、源码资本、愉悦资本等为代表的新兴裂变机构，和以微影资本、蔚来资本等为代表的众多产业背景新机构，在私募股权投资市场异军突起。随着一批批创造亮眼业绩的First-Time Funds的涌现，First-Time Funds已成为LP越来越关注的投资标的之一。
First-Time Funds通常指的是投资机构设立运作的第一支私募基金。新机构指的是，新成立的投资机构，即First-Time Funds的基金管理人。
在此背景下，5月24日，宜信财富与清科研究中心联合在中国首次发布《中外私募股权母基金投资策略之First-Time Funds研究报告》，对国内外First-Time Funds的特点、运作情况、投资机会及风险进行了深入分析。
报告显示，亚洲地区已成为仅次于北美及欧洲地区的全球第三大First-Time Funds市场。截至2016年10月，亚洲地区共设立142支First-Time Funds，与欧洲地区相比仅少5支；从收益上看，至2012年，全球私募市场First-Time Funds的内部收益率净值（中位数）已增至23.8%，远远高于非First-Time Funds的11.8%。
亚洲已成为全球第三大市场 内部收益率净值（中位数）已增至23.8%
据Preqin全球数据统计，2011年至2015年上半年，全球First-Time Funds的募集数量和金额均呈现逐年下降趋势。2014年全球共设立278支First-Time Funds，募资总额高达414亿美元。相比2013年同期，实现募资目标的First-Time Funds在数量上的增长速度虽然有所放缓，但仍有45.0%的基金实现了高于预期的募集规模。
对于一些First-Time Funds的基金管理人来说，缺乏品牌认可度和可供投资者参考的过往业绩，募资经验较为欠缺，储备项目较少等都是其募资压力较大的原因。
与此同时，亚洲地区已成为仅次于北美及欧洲地区的全球第三大First-Time Funds市场。截至2016年10月，亚洲地区共设立142支First-Time Funds，与欧洲地区相比仅少5支。
从回报上讲，根据Preqin全球数据统计，自2000年至2012年的12年间全球私募市场First-Time Funds的投资回报水平经历了两次较大的起伏，整体波动较大，但历年投资回报水平表现较非First-Time Funds更为抢眼。至2012年，全球私募市场First-Time Funds 的内部收益率净值（中位数）已增至23.8%，远远高于非First-Time Funds的11.8%。
乏完善的投后管理 投资机会与风险并存
新机构在运作管理First-Time Funds时，其往往会将各类资源以及全部精力毫无保留地投入其中。由于新机构核心管理团队较为精简，投决机制灵活简单，创始合伙人勤于在一线从事投资活动，参与资源对接、项目筛选等基础工作，这一特性能够确保First-Time Funds所参投项目的质量始终处于较高水平。
此外，老牌机构往往非常看好从自身裂变出来的新机构的发展，与裂变机构的合作意愿较为强烈。老牌机构与裂变机构会在项目资源和LP资源共享等方面开展深入的合作。再加上新机构创始人往往会严格控制基金规模，以实现精益求精的基金管理模式。这些特性都将大大提高First-Time Funds获取较高投资回报的可能性。
但另一方面，新机构普遍缺乏完善的投后管理体系。随着被投企业数量的不断攀升及对企业成长性的考虑，投后服务显得愈发重要。这对于新机构团队的精力分配形成了一定的挑战。这些新机构在后续运营过程中，内部管理和收益分成机制需要持续完善。
同时，新机构团队稳定性存在不确定性。对新机构而言，投资团队由于成立时间过短，团队默契仍需磨合，团队稳定性存在一定的不确定性，团队合力能否实现“1+1>2”的效果实属未知。因此，创始合伙人优秀的过往业绩实际上并不能完全代表新机构投资团队的整体投资能力。新机构在管理First-Time Funds过程中的默契程度与团队稳定性都将成为影响First-Time Funds业绩的风险因素。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
