本报记者 肖君秀 深圳报道
基建拉动GDP成为下半年重点，“铁公基”又要上马了，需要巨量资金投入进去。按照财政部的规划，在接下来8、9、10月三个月内，将要完成1万亿地方债的发行工作，如此短时间内要完成这么大量的地方债发行，有什么好的解决办法吗？
8月21日，有消息称地方债风险权重有望从原来的20%降至为零。这意味着地方债与国债、国开债享受同等风险级别的待遇，相当于监管层为地方债发行鸣锣开道，解决了资金来源问题。
“地方债风险权重有望调降至零，享受与国债、国开债同等待遇，显著提升对银行的吸引力。”8月21日，国泰君安首席债券分析师覃汉对本报记者称。
数万亿资金待释放
地方债风险权重调降至零，将会带来银行巨量资金一次性释放出来。
《商业银行资本管理办法（试行）》规定，银行资本充足率不得低于既定下限。如果地方债风险权重调降至零，那么银行将能释放更多资本用于地方债务投资。地方债务配置当中，银行是绝对的大头，占比达到八成。
银行为此究竟能释放出多少资金呢？天风证券银行业首席分析师廖志明分析称，据银保监会公布的数据显示，今年二季度末商业银行核心一级资本充足率10.65%，核心一级资本净额13.76万亿。截至今年8月，地方政府债托管额16.96万亿，按中债登披露的2017年8月末的78%估算，地方债权重调整为零后，资本占用将减少2.65万亿，核心一级资本充足率上行22BP至10.87%，释放信贷空间估计在3万亿-5万亿之间。
覃汉预估，按地方债存量16.9万亿计算，则占用银行资本达到2.7万亿。一旦地方债风险权重下调，将释放这部分银行资本金，明显缓解银行资本压力，有利于加速银行信贷扩张，宽信用节奏将显著加快。
资金宽松了，地方债对银行吸引力究竟有多大？
覃汉进一步分析称，地方债本身具有利息收入免税优惠，风险权重从20%调降至0%后，按10年地方债利率4.15%、银行净资产收益率为13%、资本充足率为13%计算，则扣税扣资本占用后的实际收益率从3.81%上升至4.15%，较风险权重下调前上升33BP。如果不考虑其他因素，地方政府债风险调整后的实际收益率与7.7%左右的贷款相当，对银行吸引力显著增强。
廖志明也认为，地方债票息往往高于国债且带来存款，综合收益较高，权重调降后银行配置意愿有望大增。
然而，一项新规落地，不仅仅全都是好处，也会有副作用。“地方债挤出效应加强，宽信贷节奏提速，利空国债、金融债等传统利率债，利好股市、转债、城投债等风险资产。”覃汉认为，随着地方专项债发行的提速，以及央行有可能下调地方债风险权重等配套支持，未来两个月地方债供给将迎来大扩张，挤出效应加强，边际利空国债、金融债等传统利率债。
从对实体经济影响看，将缓解地方建设资金缺口，银行受益于资本改善也将加速信贷投放。
对股市等资本市场的影响呢？覃汉称，宽货币向宽信用传导加快，将提升市场信心和风险偏好，利好股市、转债以及核心重点城投等风险资产。今年以来，大类资产格局从1月份的股强债弱切换至2月份以后的债强股弱，但经过上周股债双杀的冲击后，市场已经出现变盘信号，下一阶段大类资产大概率重新回归至“股强债弱”格局。
地方债发行压力
银行的地方债风险权重有望调降为零，也是不得已而为之。
2018年8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（72号文），要求加快发行进度，各地政府至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不低于80%，剩余发行额度主要放在10月发行。根据财政部预算司数据，2018年1-7月全国累计发行地方政府债券21679亿元，其中专项债券5632亿元。那么今年8月、9月两个月内至少发行专项债5168亿元，10月发行专项债2700亿元。
“但是在银行当前资本约束的情况下，银行配置地方债的动力或不足。”廖志明认为，银行购买地方债占到八成，这给发行带来压力，如果调降地方债风险权重释放数万亿资金，银行才会有购买动力。
地方债风险权重下调，也是符合相关风险要求的。我国《商业银行资本管理办法（试行）》此前规定，地方政府债的风险权重为20%。根据巴塞尔协议，在国家层面的斟酌决定下，对地方公共部门实体债权的风险权重可参照其司法所属的国家的债权确定。如果该地方政府有特定的融资能力和可用于减少违约风险的特定机构性安排，其债权的风险权重可以与其中央政府的债权一致。所以，下调地方债风险权重至零并不违反巴塞尔协议，但是风控力度从“严格”恢复到“一般水平”。
从最近市场债券发行来看，无论是地方债、公司债与短融都出现了量价齐升的局面。根据Wind不完全统计，上周新发行各类债券共计9455.5亿，与前一周相比增加1687.7亿。其中，地方债实际发行2090.5亿，较前一周增加637.6亿，票面利率3.84%，较前一周上升20BP。
下半年，机构普遍预计融资环境变得宽松。长江证券银行业分析师王一川表示，银行理财发行量企稳，下半年有望逐步回升；地方与企业融资继续呈现量价齐升局面。在更加积极财政政策助力下，货币政策传导机制有望打通，“宽货币”有望转向“宽信用”。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
