本报记者 韩永先 北京报道
债务重组规模不超过19.9亿元，债权转股权数量不超过1亿股，按照九州通（600998.sh）10月18日晚公告的控股股东楚昌投资实施债务重组股权质押信息计算，楚昌投资引入投资者信达资产湖北省分公司解决债务的债转股对价可能会高达19.9元/股。
相对于10月18日九州通收盘价14.15元，此次信达资产接手楚昌投资债务重组可谓是高溢价。当然，这仅是在双方约定金额和转股规模顶限下模拟测试的数据。
“债转股的股份价格目前并没有确定，正在实施的双方协议是质押融资的形式在进行。”九州通证券事务代表刘志峰接受《华夏时报》记者采访时称，公司控股股东楚昌投资和信达资产债务重组暨债转股事项目前正在分批实施进行中，双方的重组宽限期为1年，如果公司控股股东楚昌投资及一致行动人能够以上市公司股票分红、投资收益等收益偿还相关债务，信达资产有权选择不要求债转股，双方的债务融资可能改变，也就不存在高溢价的问题。
债转股保底股权质押
根据九州通关于控股股东引入投资者进行债务重组的公告，楚昌投资引入信达资产进行债务重组的主要目的是解决自身债务事项，降低其所持九州通股票进行质押的比例。
信达资产及楚昌投资拟分别与汉口银行汉阳支行、中诚信托等银行或机构签订系列债权收购协议，信达资产向原债权人收购楚昌投资的相关债务，收购完成后，楚昌投资合计欠信达资产不超过19.9亿元。
预计重组债务全部实施债转股以后，不考虑其他因素的影响，楚昌投资及一致行动人持有的九州通股权质押比例将从现有的83%降低至69%。
“该事项对上市公司的正常生产经营没有任何影响，也不会改变上市公司的控股股东及实际控制人，若信达资产根据相关《债务重组合同》的约定实施债转股，信达资产将成为持有九州通5%以上股份的股东。”九州通方面表示。
值得注意的是，楚昌投资和信达资产之间的债务重组是为解决楚昌投资持有股权的高比例质押问题，但双方的债务重组协议仍是以股权质押融资的形式在推进，形同于转手了质押股权，只是把股权质押的风险换成了债转股保底的形式。
据双方的协议，在债务重组宽限期内，信达资产有权在合法合规的前提下要求楚昌投资和其一致行动人以其持有的九州通股票抵偿重组债务；楚昌投资则以上市公司股票分红、投资收益等作为还款来源保证股权质押融资的实施。
10月20日，九州通公告称，10月19日，楚昌投资已将首批其持有的公司5733.15万股（占公司总股本的3.05%）无限售条件流通股质押给信达资产，信达资产将在完成内部流程后（大约一周内）支付首笔5.5亿元债权收购款，定向用于收购中诚信托持有的楚昌投资债权5.5亿元，并解除楚昌投资一致行动人上海弘康质押给中诚信托的6440万股无限售流通股份。
质押完成后，楚昌投资共持有公司股份2.85亿股，占总股本的15.16%，楚昌投资所持公司股份中已质押的股份总额累计为2.53亿股，占其所持公司股份总数的88.89%，占公司总股本的13.47%。
“以债转股的形式重组控股股东的债务是国家政策支持下的解决上市公司控股股东流动性问题的重要措施之一。”刘志峰对《华夏时报》记者表示，
某券商分析师对《华夏时报》记者称，“无股不压”A股中，股权高比例质押已成市场累计的巨大风险，债转股是解决目前上市公司高负债和股权高质押问题的有效形式，但他同时提醒，国资接盘救市应做好风险防范措施，避免造成国有资产流失。
防范国有资产流失
九州通控股股东楚昌投资的债务重组从规模和融资金额来看，相对于公司股价似乎已经是在高溢价收购股权，溢价率看似已高达40%。
“双方的债转股谈判并非近期才开始，早在公司定增完成后就已开始接洽，当时公司的股价在19元之上，双方并没有预期到今年遭遇股灾，整个市场大幅下滑。”刘志峰说。
信达资产作为国有四大资产管理公司，接手楚昌投资的债务是否会造成国有资产的损失？
按照双方首批股权质押融资测算，首批5733.15万股截至10月18日的收盘的估值超过8亿元，远超首笔5.5亿元债权收购款，从账面上看，质押融资并没有触及国有资产接盘的直接亏损。
“按照楚昌投资和信达资产的债务重组逻辑，先将部分股权质押进行融资，然后解除部分已质押股权形成的债务，再质押给信达资产进行融资。形同于其他债权人把楚昌投资的质押股权转让给信达资产，重新质押，只是多了债转股保底的偿债渠道。”上述券商分析师称，双方交易是否会造成国有资产损失，还要看整体实施后的交易对价和上市公司的业绩、股价表现。
二级市场上，九州通公布债转股债务重组事项后，股价并没有明显提升，截至10月24日依然徘徊在14元上下。如果公司股价进一步下滑，相关债务重组的质押融资是否还将调整，公司并没有进行披露。
从业绩层面上看，九州通2018年上半年实现营收424.49亿元，同比增长17.17%；归母净利润5.37亿元，同比下降32.31%；扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长20.54%。
九州通的经营业绩相对稳定，但值得注意的是，2018年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为48.95亿元，同比减少32.52%，同时应收账款为197.51亿元，同比增加51.57亿元，现金流净额下降与应收账款的增加成为公司面临的主要风险。
天风证券风险首要提示称，公司可能面临应收账款坏账风险，同时公司还需警示医疗机构客户开拓不及预期，市场竞争加剧和医药行业政策变化等风险。
“公司的经营业绩持续稳定，未来均可保持正常增长。”刘志峰说。
编辑：严晖 主编：陈锋
