本报记者 肖君秀 深圳报道
市场翘首以待，希望政策放松解救企业。然而，从最近两个月金融数据来看，宽信用并没有出现，反而去杠杆再次袭来。
11月13日，央行发布的上月金融数据给了市场“当头一棒”，10月新增贷款6970亿元，环比9月大幅减少6830亿元，信贷出现了腰斩！
“尽管10月有长假因素，但是年中以来信贷额度放松，监管引导银行加大信贷投放，这个信贷增量可以说是非常低迷。” 天风证券银行业首席分析师廖志明说。
实体企业的新增贷款接近“冰点”，占比仅二成，八成是居民贷款。10月非金融企业及机关团体贷款当月仅新增1503亿元，其中短期贷款减少1134亿元，中长期贷款增加1429亿元，票据融资增加1064亿元。
“在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下，囿于银行风险偏好及资本等制约，信用宽松难度大。”廖志明分析。
坚定去杠杆
从债务余额的增速来看，最近两个月又开始继续去杠杆了！
招商证券统计显示，10月非金融企业债务余额（贷款加债券）为88.3万亿，同比增速为11.4%，环比上月11.6%的增速进一步下降，这已是连续两个月增速下降。
要知道，此前6月、7月、8月货币政策放松明显，非金融企业——即实体企业的债务余额增速持续上升，这三个月货币政策似乎出现了转向迹象。然而，到了9月、10月政策修正继续转向去杠杆，实体企业的债务余额增速又下来了。
“10月实体部门债务余额同比增速连续第二个月下行，数据证伪此前有关政策转向放松的预期。“招商证券首席宏观分析师谢亚轩判断。
招商证券最新报告强调，中央的目标非常明确，一是坚定去杠杆的方向，即实体部门债务余额同比增速下行；二是稳定宏观杠杆率，即实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定。
10月去杠杆不仅表现在实体企业，还表现在居民身上。居民过去几年通过贷款买房不断加杠杆，10月出现了新变化，即房地产收紧见效，居民也进入了去杠杆的阶段。
10月家庭部门债务余额为46.8万亿，同比增速为18.2%，与上个月的增速持平。然而从结构上看，中长期贷款低迷、短期贷款表现较为强劲。住户部门10月贷款新增5636亿元，其中短期贷款增加1907亿元，中长期贷款增加3730亿元，中长期贷款环比上月少增579亿元。中长期贷款对应的都是房贷按揭，房地产政策收紧，进入家庭去杠杆阶段。
“我们判断家庭部门去杠杆方向未变，对应房地产数据表现难言乐观。“谢亚轩由此分析。
还要防“灰犀牛”
为什么到现在还要继续去杠杆？
11月2日，央行发布《中国金融稳定报告（2018）》指出，当前和今后一段时间，影响和威胁全球金融稳定的风险因素在增加，中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险也在水落石出，经济运行中结构性矛盾仍较突出。展望2019年，一些“灰犀牛”性质的金融风险可能仍将释放。
首先，实体企业的杠杆仍然很高，没有向上加杠杆的空间。截至2017年末，中国非金融企业部门杠杆率为163.6%,与2016年相比下降1.4个百分点，这是去杠杆的成果。然而，与其他国家和地区相比仍然高高在上，处于高风险区域，政策在这方面没有更多放松的余地。如欧元区、日本、美国企业的杠杆率分别为101.6%、103.4%、73.5%，更是远远高于俄罗斯、印度和巴西等新兴市场经济体。
实际上，实体企业去杠杆的过程当中，一部分杠杆转移到了居民身上。最近几年居民杠杆率快速上升，同样风险加大，通过房地产转移企业杠杆的办法现阶段已经“到顶”。
根据央行报告数据，2008—2017年，我国个人住房贷款余额从3万亿元增至21.9万亿元，住户部门杠杆率从17.9%升至49%，10年间上升31.1个百分点，北京、上海、广东、浙江、福建等东南沿海区域居民杠杆率更高。居民快速加杠杆形成的房地产市场风险，现在需要格外小心。
央行在上述报告中警告，银行对房地产行业的信贷敞口较为集中，一旦房地产市场出现剧烈波动，银行业将直接面临信用风险。部分房企还通过信托、资管计划等各类非银渠道融资，存在融资模式复杂、多层嵌套的问题，风险有可能通过以上渠道传导至金融体系。我国大量企业贷款的抵押物为房地产，如果房地产市场波动剧烈，可能通过抵押物价值变化渠道导致风险向金融业传导。
实体企业和居民都走到了去杠杆的阶段，那么什么时候结束呢？招商证券最新宏观报告认为，在名义GDP增速下行背景下，去杠杆和稳定宏观杠杆率并不矛盾，按照现有数据估算，去杠杆将持续到2019年年中附近。
距离上次金融危机十年，全球进入防风险的阶段，防风险既要防止高债务风险，采取去杠杆的手段，也要适时采取“托举”手法，防止因去杠杆而产生新的风险。
平安证券首席经济学家张明认为，应采取政策举措应对“灰犀牛”发生，一是考虑到中央政府的债务负担依然很低，政府应该加大发行国债的力度，来对冲地方政府的去杠杆行为；二是银行体系应该对未来的不利冲击做好准备，尽快提高资本金与拨备水平；三是在房地产调控的大方向不变的前提下，应慎重估计具体措施对市场的冲击力度，并做好应对准备；四是央行应该继续保持对跨境资本流动的审慎管理；五是政府应通过出台进一步的深化改革与加快开放政策，来提振市场预期。
责任编辑：吴丽华 主编：冉学东
