本报记者 金晓岩 北京报道
“面包第一股”桃李面包（603866.SH）曾经也缔造过商业传奇，但最终也难逃连续多年高负债的魔咒。近日，桃李面包发布了公开发行A股可转换公司债券预案，拟公开发行不超过10亿元的A股可转换公司债券，用于投资公司项目建设。
从桃李面包的财报中可以看到，2015-2017年，桃李面包负债总额分别约为2.76亿元、3.09亿元、3.71亿元。高负债累累的桃李面包的产能扩张计划还在进行，加上此次10亿元的融资计划，桃李面包自上市以来已经是第三次大笔资金的融资了。针对高负债情况，桃李面包如何应对？未来桃李面包的战略规划又是什么？
10亿元融资为哪般
根据桃李面包发布的公开发行A股可转换公司债券预案显示，拟公开发行不超过10亿元的A股可转换公司债券，扣除发行费用后将投资于“江苏桃李面包有限公司一期投资项目”、“四川桃李面包有限公司烘焙食品生产项目”、“青岛桃李食品烘培食品生产基地项目”和“浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目”，引发资本市场关注。
据悉，上述江苏、四川、青岛、浙江四地投资项目投资额分别约为3.37亿元、3.32亿元、3.22亿元、4.11亿元，合计约14.02亿元；拟使用募集资金金额分别为2.7亿元、2.3亿元、2.2亿元、2.8亿元，合计10亿元。
对于此次10亿元的融资，桃李面包方面表示，本次发行实际募集资金净额低于拟投资项目的实际资金需求，在不改变拟投资项目的前提下，董事会可根据项目的实际需求，对上述项目的募集资金投入顺序和金额进行适当调整，不足部分由桃李面包自行筹措资金解决。
值得注意的是，桃李面包上市3年来，包括上市时融资的6.19亿元在内，此次发行可转换债券融资已是桃李面包的第三次融资，均用于生产经营项目扩张计划。
2017年11月，桃李面包发布公告表示，拟向特定对象非公开发行2050万股，发行价格36元/股，共募集资金约7.38亿元，计划投资于武汉、西安、重庆三地食品生产项目。
但近日桃李面包又发布关于部分募投项目延长实施期限的公告，将重庆、西安食品生产项目尚未使用的募集资金用途更为山东桃李面包有限公司烘焙食品生产项目，同时将武汉桃李烘焙食品生产项目的计划建设完成时间由2019年3月延至2020年6月。
同时，在原生产项目尚未完成的情况下，桃李面包又以发行可转债的方式再次募集资金继续生产建设，意在进一步打开华南等地区市场，并在公告中进行了乐观预测。
市场扩张难题
桃李面包所属的烘焙食品市场是于20世纪80年代从香港台湾地区引入中国大陆，随着中国经济的增长，居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技术的进入，我国的烘焙行业从20世纪末开始呈现出快速发展的趋势。在整个市场空间逐渐释放出来之际，桃李面包也看到了商机。
从上述投资项目不难看出，桃李面包早已不再满于其根基地区东北、华北、西南市场。目前，桃李面包正以华南地区为主开始扩张其经营版图，进而实现全国更多市场份额的收割，进一步提高业绩水平。
根据公告显示，桃李面包预测江苏、四川、青岛等地的投资项目建成后可实现年均营业收入分别约为3.35亿元、4.28亿元、4.16亿元，预测年均税后利润分别约为0.44亿元、0.56亿元、0.52亿元；
如按此预测营收与利润水平，三地建设项目将给桃李面包带来相当可观业绩增长，且重点在于此次三地投资项目将作为桃李面包开拓华南等地区市场的基石，经营版图扩张意图明显。
目前，桃李面包业绩增长仍是主要来源于其东北、华北、西南等根基市场的销售增长。虽然桃李面包在三季度报中并未具体公开其分地区收入情况，但据其半年报，桃李面包34家孙、子公司中，有16家亏损，其中位于深圳、江苏、广西、湖南、福建的子公司在今年上半年的亏损金额累积约1.2亿元，成为牵扯桃李面包业绩的主要原因。
针对这个情况，桃李面包董秘办工作人员在接受媒体采访时表示，对于桃李面包而言，华南市场在很长一段时间处于空白状态，因此这部分市场也成为公司当前拓展的主力区域。而针对目前华南市场大部分子公司依旧处于亏损状态，如果未来这部分市场体量依旧达不到预想的话，公司会再度进行渠道下沉。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，桃李面包进入华南市场较晚，而这部分市场早已发展出较成熟的区位和区域品牌，因此桃李面包在未来将面临较严峻的考验。此外，公司当前依旧面临着利润偏低、依赖中低端渠道、重资产运营拖累业绩等竞争力短板，可持续发展能力有待考量。
“华南是国内烘焙市场消费频率和消费档次最高的区域之一，桃李面包的切入很大程度上是基于这部分市场还有可容纳的空间。而对于未来的市场拓展成果，桃李面包“基地+市场”的拓展方式注定了其重资产运营的特点，这也解释了公司在新兴市场一直难盈利的原因。”朱丹蓬表示。
高负债的面包第一股
不仅仅是全国各市场扩张不均，桃李面包的高负债同样令人担忧。
据桃李面包前三季度报告显示，2018年前三季度，实现营业收入共约35.24亿元，同比增长19.26%；归属于上市公司股东净利润约为4.63亿元，同比增长29.27%。
经营版图的扩张也不可避免地给桃李面包带来一定的负面影响，随着其在各地投资项目的建设扩张，负债规模也在不断扩大。数据显示，2015-2017年，桃李面包负债总额分别约为2.76亿元、3.09亿元、3.71亿元。
据桃李面包最新发布的三季报，截止2018年三季度末，其总负债额已增至约5.4亿元，其中流动负债约5.39亿元，占比接近100%。
对于高负债问题，桃李面包方面给出的解释是，公司流动负债主要包括应付账款、应交税费、其他应付款，随着盈利能力的提升和经营规模的扩大，公司负债规模有所提升。但各报告期内销售回款良好，经营性现金流较为充足，短期偿债风险可控。
业内认为，桃李面包在华南以及全国各地投资项目的建设可以体现出其对自身高性价比产品以及品牌影响力的自信，同时，桃李面包庞大的销售网络以及客户资源也是支持其扩张经营版图、提高收入水平的优势所在。此外，由于华南市场本身现存很多具有知名度的区位品牌和单店类的区域小品牌，目前在市场上受消费者的认可度较高，因此桃李面包的竞争优势也有待观察。
责任编辑：黄兴利 主编：寒丰
