本报记者 韩永先 北京报道
带着国内第一家上市的音乐平台、全球第一家实现盈利的音乐平台光环，腾讯音乐12月12日登陆美股市场，发行价定在每ADS13美元，处于该公司预期区间13美元至15美元的最低端，成为今年以来美股市场最大的IPO个股。
在上市前被誉为“2018年最受期待IPO”，而在市场上却表现一般，上市当日，收盘报收14美元，较发行价涨7.69%，以收盘价计算，腾讯音乐市值约229亿美元。上市第二日（12月13日），腾讯音乐并没有延续涨势，收盘股价下跌3.5%，股价滑至13.51美元。
与蘑菇街、拼多多、哔哩哔哩等在今年登陆美股市场的亏损股不同，腾讯音乐能够获得全球资本市场关注，背后是其良好的财务表现支撑。腾讯音乐是全球第一家盈利的数字音乐平台，截止到2018年前三季度，实现收入135.88亿元，同比增长83.7%，净利润27.07亿元，调整后利润达32.57亿元。
但是上市后，腾讯音乐股价并没有带给市场惊喜，甚至直接出现下调，逼近发行价。市场分析认为，这或许与腾讯音乐自身的数字音乐生态模式和近期中概股遭遇的“空袭”不无关系。
需完善数字音乐生态
腾讯音乐彭迦信表示，腾讯音乐深耕行业十几年，打造了独有的健康音乐生态、多产品矩阵互通互促，充分满足用户的需求，成功实践出符合中国市场的商业模式。
但是出身腾讯系的腾讯音乐并没有摆脱社交+娱乐作为流量基础的生态模式，2003年，从腾讯社交产品的在线音乐的入口开始的腾讯音乐目前依然需要依赖社交运营模式发展，简单说腾讯音乐上市，不如说是腾讯系下的“音乐社交娱乐”细分业务上市。
目前，腾讯音乐旗下拥有中国移动音乐市场的四大产品QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌，为用户提供包含“发现、听、唱、看、表演、社交”在内的六大场景体验，可以“一站式”满足用户的音乐社交娱乐需求，更多元化的服务体验成为腾讯音乐娱乐的优势，并以此吸引了规模用户。
与Spotify、Pandora等国际流媒体音乐平台依靠“广告+付费订阅”不同，“音乐+社交”是成为腾讯音乐的特有标签，衍生出付费订阅、数字专辑、虚拟礼物、增值会员等主要4种收入来源，其中在线音乐服务营收占比29.6%，而社交娱乐服务营收则占比70.4%，排开腾讯系自带的社交娱乐运营属性，腾讯音乐服务项相比Spotify、Apple Music等国际音乐产品仍需要加分，用户粘性、音乐产权、产品创新和收入模式都需要深耕。
数据显示，截止到2018年三季度，腾讯音乐娱乐总月活跃用户数量超过8亿，作为对比，全球领先的流媒体音乐平台Spotify的月活跃用户数量仅为1.91亿。虽然用户数量远超Spotify，但是付费用户仅为2490万，付费率为3.8%，来自Spotify的付费率高达43%，仍不在一个数量级。
另外，作为用户流量和版权为支撑的产业，腾讯音乐欲以版权、广告、会员费收入打造的付费营收模式在中国市场并没有成长的基因。目前，数字音乐领域，腾讯音乐还要面临网易、百度、阿里等平台的围剿，优势并不大幅突出，值得注意的是各平台均是依赖付费的模式营收。
这一现象类似于之前的杀毒软件、视频网站、自媒体平台大战，开始均采用的是会员付费营收，但是最后都是开放、免费式平台胜出。
以视频领域为例，传统的视频收费网站、平台在免费平台甚至直接付费支持原创的新平台的竞争下，依然不能实现盈利，视频平台龙头爱奇艺深刻VIP付费模式，付费率已达12.7%，但是近3年每年巨亏超25亿，而今日头条视频、抖音短视频等免费平台依赖奖励创作的模式迅速抢占了流量入口。
清华大学新经济与新产业研究中心研究员接受媒体采访时表示，视频网站可以依靠剧集连续性吸引用户付费，但这个逻辑在音频平台不成立。较差的音乐平台连续性，对付费意愿刺激较低。
腾讯音乐要想在音乐领域锁定用户，增加用户黏性，目前的盈利并不能作为长期的发展支持，还要探索免费引流的业绩增长模式。如何在音乐领域增加用户的参与度和活跃度是长期营收的关键。
中概股空袭当头
把音乐付费作为业绩增长点，或许是腾讯音乐上市后遇冷的一个因素。另一个方面，腾讯音乐上市时点似乎不合时宜。
据统计，包括腾讯音乐在内，今年已有37只中概股在美国市场上市，远超2017年的27家，创下历年来最高纪录。
而另一方面，美国市场十年牛市结束，迈入下跌通道，包括苹果、微软等科技巨头在内的科技互联网股票均出现大幅下跌，今年美股上市的中概股平均跌幅超过11%，多只IPO股破发，在美上市的二百多只中概股中，超过80家的跌幅超过20%，仅有50只左右股票实现上涨。
美国市场进入下调周期，市场上转移投资者注意力，做空中概股的空头蠢蠢欲动。
今年上市的拼多多自上市以来，就不断遭遇空头势力，11月15日，做空机构Blue Orca发布了42页报告对拼多多的运营数据提出质疑，号召投资者不要投资。
12月初，中国视频直播平台陌陌(MOMO)因财务信披问题被做空，投资咨询公司J Capital称，陌陌可能存在“循环营收”的问题，并质疑陌陌存在“虚拟营收”。
而就在腾讯音乐上市“前夜”，SEC(美国证监会)和PCAOB(美国公众公司会计监管委员会)于美国当地时间12月7日，发布联合声明《关于审计质量和监管获取审计和其他国际信息的重要作用声明——关于在中国有大量业务的美国上市公司当前信息获取的挑战讨论》，直指中概股存在审计障碍问题，不排除后续采取措施，对中概股施以更严格的信披要求，以及施加更多的新证券发行限制。
声明公示的名单显示，213家中国公司(其中137家中国内地公司)，包含大多数大型或知名中概股，阿里、百度、京东、微博、新浪、搜狐、搜狗、中国移动、中石化、携程、Bilibili、中通快递等均被指出存在审计风险。
业界分析人士指出，名单索引不仅直接造成了中概股公司股价的应声大跌，也造给做空机构提供了一份操作名单，中概股要在美国市场发展及融资，不得不面临巨大风险和挑战。而营收盈利增长均依赖用户驱动、流量支撑的腾讯音乐在中概股遭遇“大空袭”的当口，其接受挑战的不仅是营收盈利的持续性，公司的信批审计信披成本和融资成本都将提高。
编辑：严晖 主编：陈锋
