本报记者 韩永先 北京报道
“还要比惨吗？3428名证券业中的金领竟然‘待业’一年！”来自中国证券业的保荐人数据侧面透露了券商面临的经营窘境。
统计显示，2018年中国证券业总计3659个保荐人，达到历史高峰，但是仅有231人IPO成绩单没有挂零，仅完成了105单IPO。券商的投行保荐业务在新股发行的整体市场环境下开工率显得严重不足。
这只是券商面临经营困局的一个侧面，事实上整个券商传统业务已全面进入了深冬。
中国证券业协会公布的《证券公司2018年三季度经营数据》显示，整个市场131家证券公司当期实现营收1893.31亿元，较2016年(没有2017年前三季度的统计数据)同期下滑21.75%，实现净利润496.55亿元，较2016年同期下滑48.18%。从整个券商的主营收入来看，经纪业务和证券承销业务收入下滑最为严重，分别实现净收入495.61亿元和172.77亿元，较2016年同期分别下滑38.87%和54.79%。
过去 “虚火”过旺的证券行业在整体低迷的市场下，面临的困境也逐渐突出，市场断言，券商仍然处于业绩不断下行的大周期上，仍处于“困难时期”，券商行业竞争优势将向大型券商倾斜，中小型券商要专注于特定业务来建立优势。
在严监管、行业集中度提升、竞争加剧的形势下，扩充资本金成为券商业绩增长的首要动力。2018年年末，中银国际证券股份有限公司（下称"中银国际"）赶着末班车递交招股书，拟募资补充资本金。
市场环境风险累积
招股书中，中银国际首要提示重大风险，宏观经济形势及市场状况低迷可能对公司经营业绩和财务状况造成不利影响。
中银国际认为，证券公司的经营主要是股票、债券、期货、金融衍生品等证券相关的经纪、交易投资、发行承销、信用交易和资产管理等业务，与资本市场联系紧密，经营业绩也与证券市场的表现呈现较强的相关性。证券市场的周期性和波动性，对证券公司的经纪业务、投资银行业务、自营业务、资产管理业务以及其他业务的经营和收益产生直接影响。
2015年以来，我国证券市场波动较大。2015 年，A 股股票市场经历大幅波动，沪深 300指数从5380.43点高点快速下跌，全年日均交易量为10381.02 亿元。2016年，市场交易活跃度下降，日均交易量仅为5184.95 亿元。2017年，A 股日均交易量4580.26亿元，继 2016 年大幅下降后再度下降11.66%。
2018 年上半年，A 股日均交易量仅为4385.83 亿元，证券市场指数整体下跌，受此影响同期证券公司的营业收入、盈利能力也剧烈波动。
证券公司2015年的整体营业收入和净利润均创历史新高，营收5751.55亿元，净利润达2447.63亿元，此后连续大幅下滑，2018 年上半年，证券行业业绩整体承压，营收1265.72亿元，同比下降11.92%，净利润328.61亿元，同比下降 40.53%。
中银国际作为中小型券商，业绩也难逃市场同周期性、同波动性的特点。报告期（2015年至2018年上半年），公司营收分别为 49.48 亿元、28.30 亿元、30.68 亿元和 13.54 亿元，净利润分别为20.77亿元、10.66亿元、10.69亿元和 5.20亿元，其中，2015 年营收和净利润分别同比增长 91.91%和 113.75%，2016年营收和净利润分别同比下降42.79%和 48.68%。
中银国际表示，经济形势和证券市场的不景气可能导致客户交易量下降和市场投融资活动减少，从而对证券经纪业务佣金和手续费收入、投资银行业务承销和保荐收入造成不利影响，同时低迷的资本市场也会导致证券金融业务的违约风险上升。
而事实上，近年来国内外金融市场不确定性上升，市场环境低迷，行情下跌、成交金额大幅度下滑和市场容量增长放缓的风险日益积累，《华夏时报》记者查阅的2018年下半年来的券商行业研报发现，针对行业风险，多数券商认为行业依然面临政策落地不及预期、金融监管发生超预期变化、股票质押风险暴露超预期、资产质量下降等不利因素，给予行业的评级多维持中性评级。
此外，在防范金融行业系统性风险，大力去杠杆的政策背景下，证券行业经营受到法律、法规及监管政策的严格监管，导致行业公司的业务拓展受限、经营成本增加、盈利能力下降。
另一个层面，国内券商行业竞争不断加剧，截至2018年6月30日，我国共有 131 家证券公司，业务同质化严重，对传统经纪业务或通道业务依赖性强，业务品种和目标客户群体比较类似，行业竞争日趋激烈。虽然目前我国金融业仍是“分业经营，分业监管”的监管态势，但行业间的相互渗透日益显现，跨业竞争日趋激烈，商业银行、基金公司、信托公司、保险公司等金融机构凭借客户、渠道、资本等优势，向证券公司传统业务领域渗透，进一步挤压证券公司的业务空间。
而互联网金融的发展也在逐渐打破证券行业依靠牌照和通道盈利的固有模式，改变了行业竞争环境，对证券行业现有的经营模式、客户基础和盈利来源带来一定程度影响。
同时，目前，我国证券行业对外开放程度不断加深，证券业已是对外资开放的重点领域，大幅放宽外资的市场准入和持股比例，内资券商将面临越来越大的竞争压力。
中航证券研究员董忠云认为，近年来一些中小券商成功实现赶超主要是通过资本运作、人才招揽、特色化经营等方式，中小券商正处于转型发展的关键时期，未来能够实现良性发展的关键在于大幅扩充资本金，提升业务开拓能力，以自身优势业务作为突破口进行弯道超车，加大人才投入力度，扩充投研团队，金融科技赋能，重视信息技术投入等途径。
业绩难以突围
反观中银国际的业务构成，公司不仅面临资金的短板，公司能都实现业绩突围的优势并不明显，公司对传统的佣金费、手续费、管理费的依赖十分突出。
报告期，中银国际的营收主体依然是证券经纪业务，各期收入分别为31.75亿元、14.89 亿元、14.12亿元和 7.15亿元，分别占公司营收的 64.17%、52.59%、46.03%和52.78%。
在目前佣金率逐年下降，市场交易低迷的行情下，手续费及佣金收入下降已成必然趋势。 而作为近年来才开展的信用经纪业务，融资融券和股票质押式回购又面临日益突出的履约信用、利率下滑、流动性紧张等风险。
投资银行业务板块， 报告期内，中银国际直接经历了断崖式下滑的经营，报告期各期收入分别为 3.09亿元、6.07亿元、4.42亿元和 3972.08万元，分别占公司营业收入的 6.24%、21.46%、14.40%和 2.93%。公司投行业务收入主要来源于股票、债券等证券的承销和保荐以及财务顾问。2018年来自IPO的保荐业绩，公司甚至交出了零成绩。
考验公司投研能力的证券自营业务方面，报告期内，公司收入分别为 5.75亿元、-1.78亿元、6775.64万元和4209.70万元，分别占公司营业收入的 11.63%、-6.29%、2.21%
和 3.11%。除了市场整体低迷的系统性因素，急速下滑的业绩从侧面说明了中银国际自营业务可能已出现了对经济金融形势误判、证券投资品种选择失误、证券交易时机选择失误等问题。
作为券商公司，报告期能给中银国际业绩带来稳定收益的却是收取基金管理费。报告期公司实现资产管理业务（主要为基金管理业务）营收分别为5.76亿元、5.73亿元、8.20亿元和 4.26亿元，分别占公司营收的 11.64%、20.26%、26.73% 和 31.44%。但是这一业务作为金融机构广泛参与的业务，除证券公司和基金公司外，还面临与商业银行、保险公司、信托公司和金融资产投资公司的竞争，目前已经是一片红海。 近年来，金融监管趋严，相关部门出台一系列监管新规，公司通道业务的高速增长可能不可持续，甚至出现负增长。
公司尝试开拓的私募股权投资在投研能力不足的影响下，报告期同样业绩惨淡，营收分别为 1.70亿元、1.98亿元、8836.43万元和2042.18万元，分别占公司营业收入的3.45%、7.01%、2.88%和 1.51%。
面对如此多的经营风险因素，中银国际将如何突围，《华夏时报》记者先后致函致电公司采访，但是均没有得到回应。但是公司在招股书中称，公司面临着金融创新风险，股票质押式回购交易、收益凭证等创新业务具有前瞻性和不确定性，可能存在因技术水平、部门协作以及管理能力不能与创新业务相匹配而引发的经营风险和信誉损失。
中银国际同时认为，当公司经营环境发生重大不利变化、杠杆水平未能保持在合理范围内、短期资金调度不利等情况下，公司可能出现无法以合理成本及时获得充足资金，以偿付到期债务、履行其他支付义务和满足正常业务开展的流动性风险。 这也成为此次募资的主要目的，募资增加公司资本金及补充公司营运资金。但是募资的收益取决于公司的业务发展、市场活跃程度、国家宏观政策和全球经济形势等不确定因素，同样面临收益不及预期的风险。
编辑：严晖 主编：陈锋
