本报记者 韩永先 北京报道
首发申请前，肃清与机构或个人投资者的业绩对赌协议是现有监管系统下，登陆A股市场的必备动作，如果存在对赌协议等事项首发公司可能面临被否的风险，但是襄阳长源东谷实业股份有限公司（下称“长源东谷”）却几乎把募投项目全部纳入了“另类业绩对赌”，不过“对赌”对象却不是投资者，而是与政府间的业绩协议。
对赌协议下的压力
长源东谷主营业务是柴油发动机零部件的研发、生产及销售，主要产品包括柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、排气管及齿轮室等。
2015年至2018年上半年报告期，长源东谷业绩连续向好，实现营收分别为7.61亿元、8.71亿元、11.60亿元、5.63亿元，净利润分别为8574.32万元、1.06亿元、2亿元、9868.80万元。
根据招股计划，此次募资公司总计发行12.01亿元，除2.11亿元用于补充流动资金外，其余将6.05亿元投向长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目，1.67亿元投向东风康明斯13L缸体、缸盖新建项目，1.58亿元投向长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目以及6000万元投向技术研发试验中心建设项目。
与其他IPO公司的风险提示项不同的是，长源东谷特别提示了未能及时履行协议约定导致的经济损失风险，什么样的协议直接导致公司业绩损失？
招股书显示，长源东谷在洪山头的投资，公司与襄州区政府 2018 年5月和10月分别签署《投资协议书》和补充协议，双方约定长源东谷在当地投资12.1亿元建设项目，其中一期投资8.6亿元，协议签订后两年内完成，其中就包括募投的“长源东谷东风康明斯 13L 缸体、缸盖新建项目”、“长源东谷东风康明斯连杆新建项目”、“长源东谷研发中心建设项目”二期投资3.5亿元、2023年底前完成达产。
对于上述投资，长源东谷的固定资产投资不低于10亿元，并争取在2019 年年底前完成现有厂区搬迁。长源东谷自2018年到项目完全达产年（2023年年底前）在襄州区缴纳税收累计不低于2亿元，自2023年至2030年每年在当地缴税不低于5000万元。
襄州区政府给出的奖励政策为，公司现有厂房搬迁原厂房占地出让，成交额高于3.5亿元，3.5 亿元全额奖励给公司，低于3.5 亿元，实际成交额全额奖励；同时，襄州区政府同意给予长源东谷在金融机构取得的3亿元贷款6年贴息。
长源东谷新厂区占用的87亩耕地税收，襄州区政府将其中50%奖励给长源东谷，用于支持其基础设施建设。
但是如搬迁或投产申请延期，襄州区政府有权解除协议，取消所有奖励和补偿，已经享受的奖励及补偿全部追回。同时，长源东谷上市前未经同意不得撤资，否则政府有权终止协议取消约定的贴息、税返奖励，并有权追回已给予奖励。若长源东谷未按照约定完成总投资和固定资产额，或为未完成累计税收协议，襄州区政府有权解除协议，并有权按照比例追回奖励。截至 2018 年 6 月 30 日，上述项目已投资 4.22亿元。
公司在老河口投资的长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建募投项目，同样与老河口政府签署了类似的奖励对赌协议，公司需要在老河口市新设立注册资本约5000万元的法人企业，
总投资不低于10亿元，固定资产投资不低于6亿元。长源东谷只有如期开工、如期完工达产，并按期完成税收约定的等情况下，才能享受老河口市3 亿元产业资金的支持。
此外，长源东谷在襄州区实施的上菲红及中国重汽机加工项目也同样与当地政府签署了对赌性的协议，才能享受奖励政策。
长源东谷现有的在建项目几乎都存在于政府间的对赌性协议，享受的土地、税收、产业资金支持政策显而易见，但是这同时也给公司的经营带来了压力，为了赶工期尽快实现投产建设，公司不得不负重运营，长源东谷负债快速攀升，报告期各期末，公司母公司口径的资产负债率分别为 56.20%、54.26%、71.75%及 66.60%，合并口径的资产负债率分别为 49.53%、52.25%、61.54%及 63.74%，远高于同行业上市公司的负债水平。
为满足增长的营运资金需求以及投资扩张需求，长源东谷整体借款余额于报告期各期末分别为 1.92亿元、2.91亿元、6.24亿元及 9.16亿元，包括短期借款、一年内到期的长期借款及长期借款，占公司负债总额比例分别为 33.90%、39.15%、51.34%及 61.19%。
《华夏时报》记者发现，对赌性投资协议下，长源东谷为快速满足日益增长的资金需求，不得不将生产经营用的主要土地、厂房及设备抵押给银行进行债务融资用于资本支出。截至2018年6月30日，公司的房屋建筑物和机器设备账面余额、在建工程账面余额及土地使用权账面余额被抵押的比例分别为72.39%、46.46%及 95.84%。此外，公司持有的北京长源及襄阳长源朗弘的股权亦被质押给银行。
对此，长源东谷回复《华夏时报》记者采访称，目前公司在各贷款银行和供应商中信用良好，未发生过借款和应付款项逾期不能偿还的情形。
但招股书中，公司提示风险称，如果在未来经营过程中，遇到不可预料的突发性事件，导致公司盈利能力和现金流发生重大不利变化，公司有可能不能及时偿还借款，从而导致债权人对被抵押的资产采取强制措施，进而影响公司的正常生产经营。
在建项目的经营风险
对于目前公司的募投和在建相关项目能否如期达产并成功消化，实现业绩的平稳增长，招股书中，长源东谷信心满满。
而《华夏时报》记者发现，仅是募投项目“长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目”、“长源东谷东风康明斯 13L 缸体、缸盖新建项目”及“长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目”就可以在公司现有产能的基础上，新增 21.44 万台缸体类、15.54 万台缸盖类及 246.32 万件连杆类产品的生产能力。如果算上其他的投资项目，公司将对巨量的扩产计划作何应对？
对此，长源东谷认为公司新增产能系根据客户未来采购计划做出，且公司与客户签署了采购意向书，对上述产品采购价格、采购数量进行了确认，此外公司对未来市场发展前景和上述客户实力也进行了调研，认为上述项目的实施具有很强的操作性。
另一个层面，客户的采购意向推动的公司快速扩产早已埋下了经营隐患。目前，长源东谷已存在主要客户集中的风险。
报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为 7.48亿元、8.61亿元、11.43亿元及 5.53亿元，占公司当期销售收入比例分别为 98.25%、98.87%、98.53%及 98.20%，其中对第一大客户福田康明斯的销售收入各期分别为5.88亿元、6.93亿元、8.56亿元、5.56亿元，占公司当期总营收的比重分别达 77.23%、79.50%、73.79%及 63.26%。
东风康明斯为公司的第二大客户，对其销售收入占总营收比重分别为 17.18%、16.33%、19.39%及23.38%，也就是说长源东谷的销售营收主要依赖前两大客户完成。
虽然公司声称，主要销售客户为福田康明斯、东风康明斯等大型发动机整机生产厂商及东风商用车等大型整车生产厂商。报告期内，公司均通过了主要客户的合格供应商认证，且与其合作良好。
然而，如客户因宏观经济、产品结构调整、技术改进或其他因素发生部分或全部业务订单转移，将导致其对公司采购减少；亦或因公司技术因素、产品质量因素或其他因素，导致公司无法满足其生产技术要求、供货要求、认证要求，甚至导致其与公司产生技术合作纠纷进而暂停或终止与公司的合作，将对公司的生产经营构成重大不利影响。
而这一单一客户过度依赖的风险正在凸显，根据北汽福田的数据快报，福田康明斯发动机2018年上半年的产量和销量较上年同期相比分别下降 2.19%和 2.39%，如因其经营状况发生重大不利变化，均会直接对公司持续经营能力造成重大不利影响。
同时有，单一客户带来的财务风险也显而易见，告期内各期末，长源东谷应收账款大幅攀升，账面价值分别为 2.07亿元、2.75亿元、3.88亿元及 4.06亿元，对前五名客户的应收合计金额占应收总额比例分别为 98.88%、98.46%、97.81%及 98.64%。为此，公司不得不在各期计提大额坏账准备。
目前，长源东谷根据客户意向做出的项目投资，同样将面临客户单一集中的风险，如果客户不能消化新投产产能，公司将直接面临产能过剩，影响到公司与政府的协议实施，进一步影响到公司的财务和业绩。
同时，新增产能能否消化不确定，而且公司巨额的投资已经带来的固定资产折旧增加的风险。报告期各期末，公司固定资产及在建工程账面价值合计分别为6.12亿元、5.68亿元、6.66亿元及8.20亿元，计提固定资产折旧金额分别为 6897.11万元、7920.54万元、7990.67万元及4558.11万元。
若固定资产对应的相关产品订单减少或者未达到预期值，公司对应产品的收入可能会无法达到预期水平，进而可能出现相关产品收益下降或亏损的情形，将对公司的整体财务状况造成重大不利影响。
编辑：严晖 主编：陈锋
