本报记者 韩永先 北京报道
带着成都绕城高速天然气高压输储气管道建设项目，成都燃气集团股份有限公司（下称“成都燃气”）计划登陆A股市场，为募投项目未建的场站建设和剩余管网建设募资11.5亿元。
2013年开工，2015年以前募投项目已投入5.02亿元资金，截至2018年上半年，公司以自筹资金对募资项目投入8.63亿元，预计项目在2020年完成建设，达产后平均每年可实现销售收入 10.30亿元，年平均利润总额1亿元，内部年均收益率5.40%，投资回收期17.02年。
但是甚至不及理财产品收益预期的募投回报和看不到市场开拓潜力的发展规划，成都燃气单一固定的经营项目能否获得资本市场的认可，有多大的投资前景值得关注。
特许经营下的市场化缺失
在招股书中，公司认为重要的竞争优势就是目前已取得的成都绕城以内、高新区部分区域、新都区部分区域及郫都区部分区域天然气市场特许经营权或独家经营区域。
针对募投项目收益预期，成都燃气认为，这一优势可以带来良好的经济效益，同时项目的供气能力和调峰储气能力能够提升成都市中心城区乃至成都市燃气供应体系的安全性和可靠性，具有较好的社会效益。
成都燃气回复《华夏时报》记者采访称，根据相关规定，因特许经营期限届满重新选择特许经营者的，在同等条件下，原特许经营者优先获得特许经营，公司有充分的信心续签特许经营权。
但是正是这一特许、独家经营资质同时又成为了成都燃气不得不公开承认的竞争劣势。
目前成都燃气的特许经营范围主要集中在成都市绕城区域内，而部分大型外资燃气企业已在全国范围内开展燃气经营业务，并且鉴于目前成都绕城区域外已有数家竞争对手正在经营，进一步拓展业务区域存在较大难度。
成都燃气如果想要拓展域外市场，需采取并购入股的形式获取当地经营权，否则将难以开展城市燃气业务，对于尚未普及使用天然气的区域，则需要与其他城市燃气企业依法竞争以取得该区域的城市燃气特许经营权，而城市燃气市场的特许经营的垄断性质，将给公司带来难以及时拓展业务区域的风险。
《华夏时报》记者统计发现目前已上市的深圳燃气、重庆燃气、新天然气、贵州燃气 、佛燃股份等上市公司在经营区域市场饱和后均已出现市场难以及时拓展的困难，经营业绩多数出现放缓甚至下滑变脸的态势。
而从经营数据上看，成都燃气局限的市场容量已经给公司的成长性造成阻力，2015年至2018年上半年报告期，公司营收分别为 38.06亿元、36.10亿元、38.62亿元和22.72亿元，净利润分别为 5.34亿元、4.78亿元、5.15亿元和3.23亿元。
业绩出现波动的同时，受主要经营区域房地产开发速度减缓、中心城区的土地供应量下降及成都市新开发项目向中心城区外延伸影响，公司经营区域内的新建项目减少，报告期内公司入户安装业务收入整体呈下降趋势，报告期入户安装业务收入下滑分别为5.91亿元、 5.55亿元、4.39亿元和 3.01亿元。
若成都燃气未能拓展新的业务经营区域或公司经营区域内的新建项目继续减少，公司入户安装业务收入存在继续下降的风险。
另一个层面，我国的天然气经营是特殊经营行业，上下游的经营政策性指导占据主要调节的地位。
上游供气市场主要有中石油、中石化和中海油三桶油经营供应，价格归国家统一指导调节，三大公司国内天然气产量占全国产量的95%以上，进口的天然气约占全国总进口量的80%以上，供应量占国内天然气市场份额的90%左右。
下游燃气的售出价也主要由政府管制。根据《城镇燃气管理条例》，县级以上地方人民政府价格主管部门确定和调整管道燃气销售价格，应当征求管道燃气用户、管道燃气经营者和有关方面的意见，一般采取“成本+合理利润”的原则确定。
虽然目前我国燃气行业具有单位毛利率水平稳定、波动较小的特征，但是燃气公司主要依靠销售量的增长量实现业绩增长，这造成了成都燃气等公司的市场化经营缺失，并且特许经营的垄断性限制了公司销售市场的快速扩张。
关联交易成常态
报告期内，公司主营业务收入主要来自于西南地区，其他地区收入系子公司千嘉科技燃气计量表销售及安装实现的收入以及提供设计开发服务实现的收入。来之西南地区的主营业务收入在报告期分别占到公司收入的98.67%、98.32%、97.55%、96.79%。
成都燃气近乎封闭式经营的市场也造成了公司目前天然气销售、天然气安装、燃气计量表具销售及软件设计开发三项主营业务市场拓展的局限，三项业务的相辅性带来了持续性的关联交易发生。
报告期内，公司的经常性关联交易包括销售商品和提供劳务、采购商品和接受劳务、关联租赁、代垫社保公积金等。
报告期内，成都燃气向关联方销售天然气的金额分别为 4696.17万元、3578.92万元、5574.84万元和 2791.13万元，占公司同类收入的比例分别为1.63%、1.32%、1.86%和1.59%；在特许经营权范围内向关联方提供天然气安装服务的金额分别为1679.11万元、1027.82万元、969.27万元和2726.82万元，占公司同类收入2.84%、1.85%、2.21%和9.05%；向关联方提供燃气行业管理软件设计开发服务的金额分别为533.81万元、1019.31万元、742.26万元和229.64万元，占同类收入的比例分别为27.27%、36.77%、33.34%和34.16%，
上述主要的关联销售和提供劳务虽然占比较小，不构成重大依赖，但是已经成为成都燃气经常性发生的关联交易事项，并且在未来经营中并不排除继续甚至扩大关联交易的可能性。
采购商品和接受劳务方面，报告期内，公司向第二大股东华润燃气投资采购天然气。2015年至2017年采购额分别为1.78亿元、1.41亿元、1.09亿元，分别占公司同类交易的8.7%，7.6%、5.39%。
并且，公司采购的交易价格明显高于中石油、中石化供应商的价格，2015年的采购价与中石油、中石化的采购价相同，2016年关联采购价高于第三方均价0.1亿元/立方米，2017年高0.18元/立方米。
同时，报告期内，成都燃气向关联方华润工程、华润郑州工程的采购工程施工服务，金额分别为 1.49亿元、1.51亿元、171亿元和1.17亿元，占公司同类的比例分别为17.32%、24.35%、25.38%和 25.42%。
此外，成都燃气的工程类设计采购在报告期全部交给关联方华润设计完成，关联交易金额分别为1353.99万元、1519.35万元、963.94万元和 401.08万元。
常态化的关联交易能否保持合理和公允，虽然公司给出解释但是难免让市场质疑，公司的经营面临的风险。
另外，在报告期，成都燃气对关联股东的回报慷慨让人诧异，仅在近三年，成都燃气持续现金分红分配股利，累积金额高达17.35亿元，而从2013年开始至2018年上半年，公司对募资项目的投入才8.63亿元，分红额远超此次募资11.5亿元的额度。
不过，高度依托管网建设拓展市场提升业绩的成都燃气募投项目已经在前期消耗了募投项目带来的业绩增长红利，并高额分配给了股东，到2020年仅剩的建设期，能实现多大的业绩增长回馈值得注意，把残余的募投项目跑向二级市场进行融资是否合适？
编辑：严晖 主编：陈锋
