本报记者 肖君秀 深圳报道
临近6月下旬又至，年中作账及个案等因素影响，市场担心流动性特别紧张，资金面究竟如何呢？
6月17日，一个融资产品数据引起了市场格外关注：期限为14天的国债逆回购品种204014当日成交高达2089亿元，与平时200亿上下的成交量相比堪称“天量”。该品种期限刚好跨月，显然市场对年中季末时点的资金需求徒增，然而利率却并未起来，处于2.5%左右的低位。
“量起来了，价却没上去，这说明资金面还是宽松的。”华南一券商交易人士表示，在监管层的精心呵护下，结构性钱紧正在过去。
价格冲高下来了
2013年6月钱荒仍在眼帘，市场对今年6月下旬的资金面有些忐忑不安。
资金紧不紧张，一个关键的指标就是资金价格，即利率水平是不是抬高了。先来看国债逆回购品种204014这个刚好跨月的品种，6月17日，开盘时的利率为3.1%，处于6月以来的较高位置，开盘后一路向下，开盘10分钟后便冲至2.49%的位置，然后全天都在这个位置上下交易，最终收盘于2.5%。
2.5%左右的利率是高是低，与过往相比究竟处于什么水平？我们先看看上一轮金融危机时发生的极端情况，2007年9月17日，国债逆回购品种204014的交易利率曾经创下了28.5%的最高水平。最近两年该品种的利率高位，分别是2018年6月年中以及12月年末资金紧张之时，利率曾飙升至6.4%、6.1%高位，这也是最近四年的高位。对比之下，目前的2.5%的利率实在是处于低位。而且，该品种长期的利率中枢处于2.78%，2.5%的利率只能说比中枢位置还要低，由此反映出来当天资金面的确宽松。
再来看上海银行业同业拆借利率（Shibor），6月17日，跨月的 14天品种报2.6690，仅上升仅21.5个基点；7天品种报2.4910，还下行了7.4个基点；隔夜也仅报1.8010，仅上升7.80个基点。
然而，上周跨月资金出现了紧张局面，利率大幅攀升。比如21天、1个月、2个月质押回购式利率分别上行89、120、167个基点，创下2018年末以来的新高，市场因此担心6月下旬资金会逐步推高，更加紧张。
对于上周利率攀升、资金紧张，海通证券认为，为了保证年中的考核达标，不少中小银行就要提前准备6月末的资金。而由于对手方风险的升温，使得跨月资金成本大幅上升。金融市场上，国有大行和股份制银行是主要的资金融出方，中小银行和非银行金融机构是资金的融入方。而中小银行又是非银行金融机构流动性的重要来源，这就使得市场流动性出现了分层，体现为信用债利率和跨月资金利率的上升。
也就是说，利率推升的背后，实际上是中小银行和非银机构出现了结构性钱紧。于是央行出手了，6月14日A股收市后，央行宣布增加再贴现和常备借贷便利额度3000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。同时中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。
这一招力度很大，不仅精准向中小银行增加3000亿的流动性，同时还扩大了质押品的范围，将合格债券、同业存单、票据纳入进来，从根本上解决中小银行的融资难。
接着，6月17日，央行以利率招标方式开展1500亿元14天期逆回购操作，当天300亿元到期，实现净投放1200亿元，这是该操作停作数月之后重启。前一工作日，央行还开展了1000亿元28天期逆回购操作，可见央行全力护盘跨月流动性，以使市场平稳度过6月习惯性钱紧时点。
国金证券认为，国内流动性有近忧但无远虑。短期央行对中小银行流动性支持的态度不变，叠加季末财政存款的释放也将缓解流动性的阶段性紧张。长期来看经济环境走弱、总需求较弱的情况下，信贷供给和需求双方信贷意愿均较弱，信贷派生速度放缓，银行自身对于准备金需求的扩张速度也会放缓。
对于下半年，其认为而当前总需求仍较弱，需要相对宽松货币环境，流动性将保持总体充裕状态。下半年货币政策仍将保持边际宽松，预计将降准2次。此外公开市场操作的频率也将有所提高，逆回购、MLF等政策工具利率也将下调。
外资流入反向做多
对于6月流动性，市场有的还在担心，而有的已经转向看多。
“最近市场又进入了找方向的阶段，主要是低处不胜寒的止盈盘，始终说再忍忍的踏空盘，和结构性钱荒下资金无比充裕的配置盘，三股力量的交锋。本周应该能有个结果。” 这是一个债市交易员对当前市场情形的描述。
股市最近一直处于2800点上方水平震动，但是上周钱紧时候，外资却反而做多了。截至6月13日，上周北上资金净买入156.62亿元。6月17日，北向资金净流入7.96亿元。6月份以来的交易日，北上资金仅在6月14日净流出，其他都是净流入状态。可见在市场担心6月资金面紧张的时候，外资却在抢筹，改为反手做多。
机构对资金面也逐渐不再担忧，海通证券首席经济学家姜超表示，在多管齐下之后近期的货币利率、存单利率和国债利率的下行均表明当前流动性依旧宽松，钱荒不会重演。
其认为，今年的国内外货币政策均趋于宽松，而央行的锁短放长提供了稳定的长期资金。央行2013年以后建立的常备借贷便利工具使得央行可以直接支持中小银行，2018年的信用风险缓释工具使得央行可以支持民营企业。市场流动性目前已经出现了明显的改善，从以下几个方面就可以看出来。
一是从同业存单市场观察，发行量已经从5月末的日均200亿左右，上升至上周的日均1000亿。上周面对6000亿同业存单到期的考验，同业存单发行依旧大幅放量，说明同业存单市场的需求已经得到了极大改善。
二是从同业存单利率来观察，标志性的AA级3个月期同业存单收益率已经从6月初最高的3.4%降至3.24%，也证明同业存单市场的大幅解冻。
三是短期货币利率保持低位。截止上周五，标志性的7天回购利率为2.51%，隔夜回购利率仅为1.77%，前者是3年新低，后者是4年新低。期代表性的余额宝7日年化收益率一直保持在2.3%左右，位于其成立以来的最低位水平，而在2013年钱荒时其一度超过6%，这也证明了流动性依旧宽松。
“目前来看资金价格下来了，但是随着月末临近，市场资金需求会大增，仍然要保持警惕之心。” 上述华南券商交易人士说，现在的目标是平安地度过6月。
责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东
