本报记者 韩永先 北京报道
浙江中胤时尚股份有限公司（下称“中胤时尚”）奔赴深圳创业板，如果成行将成A股市场专营时尚鞋类设计的第一股，让投资者质疑的是，公司截至2018年底的非流动资产仅为5581.58万元，拟融资额却高达5.77亿元，轻资产模式下的“蛇吞象”能带来多少期待？
“蛇吞象”式融资
公开资料显示，中胤时尚成立于2011年10月21日，以时尚产品设计为核心业务，主要开展鞋类设计。2016年至2018年报告期，中胤时尚营收分别为3.90亿元、6.20亿元和6.24亿元，归属净利润分别为2400.95万元、5379.63万元、8479.59万元。
中胤时尚表示，目前公司拥有员工180余名，其中设计人员（含研发）占比超过 50%，是一家明显以研发设计为驱动力的轻资产运营公司，研发设计的鞋履产品受到了CCC、Lady Stork、匹克等欧洲知名大品牌的青睐。
正是公司的轻资产模式，成为了投资者不得不重点注意的雷区。
报告期内，中胤时尚总资产呈现较快增长的趋势，资产总额由 2016 年末的1.31亿元增长至 2018 年末的 4.19亿元；流动资产由1.16亿元增长至3.63亿元；非流动资产由1518.19万元增长至5581.58万元；股东权益合计由2899.05万元暴增至2.76亿元。
看似优秀的业绩和资产负债表背后隐藏着市场的担忧，中胤时尚称公司资产总额呈现较大幅度增长，是公司积极把握全球鞋履消费市场，特别是鞋履设计市场规模稳定增长的行业趋势，探索并发掘全球鞋履设计行业发展潜力，下游客户数量逐渐增多、业务规模不断扩大，公司获取经营性现金流的能力增强，货币资金等流动资产相应增加。
另一方面，2018 年公司完成了权益性融资，资产总额相应呈现较大幅度的上升。
但是报告期内，公司的流动资产占总资产比例分别为 88.41%、85.50%和 86.68%，主要由货币资金、应收账款等资产构成，而非流动资产虽然增长了三倍，截至2018年末仅为5581.58万元，相对此次公司的募投计划几乎可以忽略不计。
根据公司的募资计划，此次公司冲关创业板，募资5.77亿元主要用于设计、展示、营销中心建设项目，年产200公司万双鞋履智能化生产基地建设项目，研发中心建设项目和补充营运资金。
而目前公司已经仍手握2.55亿元货币资金，公司的应收票据及应收账款也达到8628.76万元，公司是否有必要向资本市场伸出巨额融资，并且手握重金公司还继续向市场募资1亿元补充营运资金，“蛇吞象”似的圈钱能带给市场多少期待？
对于上市目的的可行性，中胤时尚董秘潘威敏回复《华夏时报》记者采访称，公司作为一家专业的时尚产品设计企业，主要以鞋履设计业务作为业务开展立足点， 同时亦积极开拓图案设计业务等新的应用领域。
截至 2018 年 12 月 31 日，公司具备了年均逾 9000 款鞋样的量贩式设计能力。凭借长期稳定的设计能力，公司形成了良好的市场美誉度，在业内积累了大量的优质客户，公司的品牌知名度和影响力也在逐渐提高，公司服务的客户数量迅速增长。募投项目均围绕公司核心业务展开，公司目前亟需通过提升设计能力进一步发展主营业务，因此上述募投项目具有可行性，公司的业务发展情况可以保障募投项目的合理实施。
提示13项风险
招股书中公司对已经面临的主要风险因素进行提示，其中客户集中度较高的风险已成公司的首要风险因素。
报告期内，中胤时尚前五大客户的销售收入占比分别为 79.24%、85.01%和 70.91%，其中第一大客户 CCC 公司的销售收入占比分别为 54.29%、71.39%和 56.50%，对单一大客户的依赖明显成为公司的经营的顽疾，若CCC 公司及其他主要客户因自身经营状况或下游市场出现重大不利变化，其对鞋履设计业务的需求降低、减少甚至取消与公司合作，可能仍会导致公司整体业绩增速放缓甚至下滑。
中胤时尚回复《华夏时报》记者采访称，报告期内，公司在核心时尚产品设计领域的行业口碑逐步建立、市场美誉度持续上升，客户数量持续增长，虽然 CCC 等主要客户集中度仍较高，但集中度呈下降趋势，且毛利总额中来自CCC的贡献 2018 年已降至35.05%，公司对 CCC 及其他主要客户不存在过度的依赖关系，不存在利益输送的情况。
但是对CCC 的55%以上的营收仅贡献了不足35.05%毛利，本身也证明了公司的单一大客户风险正成为公司的营收盈利的阻碍。更奇怪的是，虽然大客户的毛利贡献下滑，但是中胤时尚的综合毛利率在报告期却不断攀升，2017 年、2018年营收近乎陷入停滞的状态下，公司综合毛利率分别实现17.50%、23.77%，其中的逻辑仍投资者难以捉摸。
对此，中胤时尚提示，公司面临收入结构变动导致综合毛利率及经营业绩大幅变动的风险，称因设计业务及供应链整合业务的毛利率水平存在重大差异，且目前的收入占比悬殊较大，尚未趋于稳定，若未来公司收入结构发生明显变动，则可能导致发行人综合毛利率及经营业绩亦随之出现较大幅度波动。
此外，中胤时尚认为，公司的经营还需面对研发设计人才流失，未准确把握流行趋势变化，下游市场需求波动业绩无法保持高速增长，中小鞋企经营情况急剧恶化，市场竞争加剧风险，未能及时组织供应链整合，知识产权保护，汇率波动，资产和经营规模迅速扩张，募投项目不能达到预期收益，净资产收益率被摊薄等十余项风险因素。
而募投项目不能达到预期收益显然被市场重点关注，此次募资项目所涉及的固定资产投资总额为3.51亿元，相当于公司现有固定资产规模的7倍，一项以轻资产运营的设计公司初涉生产业务，中胤时尚拿什么保证实施，募投项目明显存在不能达到预期收益的风险。
但几乎可以肯定的是，如若上市成行，中胤时尚净资产收益率将被摊薄，报告期内，公司2016年至2018年的加权平均净资产收益率分别为 133.88%、91.10%及 41.59%，已经出现大幅度下滑，发行完成后，公司净资产规模将有较大幅度提高，而募集资金从投入到产生效益或有一定的建设及运营周期。因此，预计公司净利润增长幅度或将小于净资产增长幅度，从而导致净资产收益率较以前年度有所降低。
编辑：严晖 主编：陈锋
